行业投资评级 - 报告给予行业"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 受宏观经济影响,行业整体需求短期仍有压力,但头部集中、分化加剧的大趋势不变 [4] - 24年春节后,需求持续走弱,板块仍然承压,展望24年下半年,若外部环境不出现明显改善,预计白酒基本面仍有一定压力 [4] - 在行业下行期,企业的战略定力与执行力更加重要,结合潜在分红水平和中长期的结构性空间,头部公司仍具备性价比和中长期投资价值,看好高端酒和区域头部酒企 [4] 分品牌总结 茅台 - 预计经销商回款比例50%左右,飞天批价散瓶2500元左右,整箱2700元左右,批价下行主因投放量增大,目前公司已采取调控措施,预计下行空间不大 [5][6] - 需求及动销平稳,库存半个月左右 [5] 五粮液 - 预计经销商回款比例60%-80%不等,预计动销同比持平,库存1个月左右,控量有效,批价稳中有升至940-950元,乐观预期中期仍有上行空间 [5][7][24][25] - 1618表现不错,预计24年动销同比增长10%-15% [24] - 新品45度和68度五粮液推出,四川招商情况不错,预计80%为行业外人代理,20%为原有经销商 [25] 国窖 - 预计经销商回款比例50-60%左右,预计高度国窖1573动销持平,低度国窖动销同比正增长,库存良性 [5] - 低度国窖在苏州等地表现较好,消费氛围从浙江渐起,占比提升 [29] 汾酒 - 预计回款比例50%-60%,动销同比正增长,青20批价370-380元,玻汾放量,仍供不应求,预计整体库存20-40%,高于往年同期,其中青20库存偏高 [5][21][22] - 汾享礼遇政策压力转嫁到经销商层面,导致经销商对此接受度不高,不敢出货,影响销量 [22] 古井 - 预计回款比例70%左右,预计24Q2省内动销同比增长个位数,其中预计古16动销同比增长30+%,古20动销同比增长10-20%,古5、古8、献礼动销同比增长不到10% [5] - 经销商库存10+%,终端库存30%,库存同比略增 [5] 迎驾贡酒 - 预计回款比例70+%,预计24年以来动销同比增长20+%,24Q2动销同比增长15+%,其中洞6增长最快 [5][20] - 洞9渠道利润高于古8,去年开始两者增加终端消费者双向返利 [20] 今世缘 - 预计回款比例65-70%,预计动销同比正增长,库存2.5-3个月左右,同比略增,V系库存偏高 [5][27][28] - 四开、对开、淡雅势头强劲,V系公司期望过高,还需要几年时间培育 [27][28]