报告的核心观点 - 转债市场整体保持相较正股的韧性,但在信用风险蔓延之际,仍有大面积个券遭遇冲击 [13][14] - 信用风险扩散主要影响两类个券:面临实质偿还压力的弱资质个券,以及偏低价品种 [15][16] - 近期信用风险扩散的主要原因包括:监管问询函密集出现、转债评级下调风险尚未完全落地、权益市场行情走弱 [18][19][21] - 在规避显性风险个券后,仍可关注价格受到无端波及的标的,如大盘替代品种、出口链品种、顺周期板块和低空经济板块 [25][42][57][67] - 高YTM转债虽存在争议,但可作为错误定价机会,适合负债端相对稳定的投资者 [80] 根据目录分别进行总结 1. 行情:正股拖累明显,转债信用冲击延续 - 6月3-7日,正股大幅下跌,拖累转债回调,但转债跌幅较窄 [8][9] - 涨幅相对靠前的行业中,转债与正股行情显著错位,且跌幅较深行业的风格特征不算明显 [10] - 受信用风险冲击影响,低平价转债估值有所回落 [11][12] 2. 值得关注的变化:理性看待信用风险扩散 - 尽管转债整体保持韧性,但仍有大面积个券遭遇冲击 [13][14] - 信用风险扩散主要影响两类个券:弱资质个券和低价品种 [15][16] - 近期信用风险扩散的主要原因包括:监管问询函密集、评级下调风险、权益市场走弱 [18][19][21] - 未来可关注大盘替代品种、出口链品种等,高YTM转债也可作为错误定价机会 [25][42][80] 3. 策略:关注大盘替代、高YTM以及出口链品种 - 海外方面,美联储降息预期放缓,分母端修复并非一帆风顺 [26][27] - 国内出口数据强劲,或支撑出口链相关品种 [27][28] - 建议关注大盘替代品种、出口链、顺周期和低空经济等题材,高YTM策略适合机构投资者 [28][41][57][67][80] 4. 附录 - 转债价格中位数下降至114.04元,110-120元价位分布最多 [81][82] - 2024年新券发行规模较低,待发新券获批 [83] - 权益市场大盘表现强于小盘,价值表现强于成长 [89][90] - 除光伏外,各行业估值有所下降 [91][92] - 地产成交面积边际回落,水泥价格持续上升,石油沥青开工率下降 [93][94]