报告的核心观点 - "正预期与非拥挤"行业轮动策略在2010年至2024年5月的样本外表现亮眼,累计收益为1024.24%,相对于全部行业等权组合的累计超额为949.71% [3] - 报告尝试在选股中结合基本面因子和量价因子,构建了"正预期与非拥挤"选股框架 [3] 量价因子优选 1. 成交金额波动:过去一段时间的成交金额标准差的相反数,月度IC均值为4.64% [6][7] 2. 成交量波动:过去一段时间的成交量标准差的相反数,月度IC均值为4.05% [8][9] 3. 换手率变化:长期换手率均值除以短期换手率均值,月度IC均值为4.05% [10][11] 4. 量价背离协方差:过去一段时间内收盘价与成交量排序的协方差的相反数,月度IC均值为3.17% [12][13] 5. 量价相关系数:过去一段时间内成交量与收盘价的相关系数的相反数,月度IC均值为4.93% [14][15] 6. 一阶量价背离:成交量和价格一阶变化的背离程度,月度IC均值为3.92% [16][17] 7. 振幅量价背离:在量价背离协方差的基础上乘上振幅系数,月度IC均值为5.09% [18][19] 分析师预期因子优选 1. 分析师预期变化:包括预期每股收益、归母净利润、利润总额、估值(PE)的变化,月度IC均值分别为3.60%、3.67%、3.77%、3.69% [21][22][23] 2. 市场信心:分析师预期每股收益相对于股价的变化程度,月度IC均值为2.06% [24][25] 3. 分析师调升占比:同一家研究机构对单个上市公司预期利润总额的调升占比,月度IC均值为3.20% [26][27] 4. 业绩预告超预期:上市公司预告业绩与分析师先前预期的百分比变化,月度IC均值为4.86% [28][29] "正预期与非拥挤"选股框架 1. 在中证500和中证1000成分股中,每月选取基本面指标最高的前25%和10%股票,再从中选取量价复合因子值最高的50只股票 [31][32][33][34] 2. 中证500-"正预期与非拥挤"选股组合2010年至2024年5月累计收益为623.70%,相对于中证500的累计超额为605.34%,年化收益14.71%,年化超额13.53% [32][33] 3. 中证1000-"正预期与非拥挤"选股组合2015年至2024年5月累计收益为485.41%,相对于中证1000的累计超额为496.57%,年化收益20.63%,年化超额21.88% [34][35] 4. 双周频调仓的"正预期与非拥挤"选股组合收益率和月胜率进一步提升,中证500组合年化收益15.98%,年化超额14.52%;中证1000组合年化收益26.90%,年化超额27.81% [36][37]