结论 1、5月中旬开始，全球资产陆续共振转弱，境外体现为需求无法更上台阶，境内体现为需求仍在筑底；2、贸易摩擦 升温，同期国内供给侧再度加码，需求可能继续主导市场逻辑；3、如果事件出现，重点关注利好政策是否转向需求 侧；若是，三季度能耗双控加持下有望助推国内品种转为强势； 回顾今年以来大类品种得表现，可以清晰发现商品呈现外强内弱，同时金属类工业品表现优于农产品。这反应出外需的强劲， 所以弹性大的有色领涨。同时脱钩及中东地缘矛盾，令黄金持续处于超配状态，对冲美元霸权。而国内化债的推进，令黑色表 现显著弱于外盘，同时情绪传递，内需主导的品种表现也弱于海外。 外需强劲的原因，在于美国财政主导下的就业韧性。如果复盘美国降息预期与商品强弱，可以发现在去年10年至今年年初降息 预期最为强烈时，商品表现较为弱势。而降息的持续趋弱，商品同步走强。之间的紧密联系，源头在美国财政宽松的超预期， 继而强需求推高了商品价格，继而顽固了通胀，倒逼美联储暂缓降息。近期为何商品开始回调，如果过去交易逻辑在于强需求 逼迫美联储转变观点。逻辑兑现后，进一步上涨需要进一步繁荣，继而需要进一步的宽财政，或者技术革命的盈利入袋。这在 当前很难看到， ...