公司概述 - 公司前身为桑尼能源全资子公司,2020年10月股权转让前为桑尼能源全资子公司 [10] - 公司于2013年推出首款储能逆变器,于2016年开始研发并在2018年将储能电池推向市场,是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业 [11] - 公司主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器,产品应用于分布式光伏储能及并网领域 [12] 业务布局 - 受益于2022年户储高景气,公司2022年实现营收46.12亿元,同比提升454% [17] - 2023年受渠道商库存积压及欧洲电价格回落等影响,公司2023H2收入环比下降68%,2023全年营收同比下降3% [17] - 2022年以来毛利率稳步提升,2022年净利率同比提升显著,2023年略有所下降 [18] - 2022年期间费用大幅降低,2023年期间费用率主因研发投入大幅加大而有所提升 [18] 户储市场 - 全球户储新增装机2023年同比增长100.50%,德国和意大利占据2023年全球户储新增装机容量的半壁江山 [26][27] - 欧洲电价回落,叠加库存高企,预计短期户储增速较2022年放缓 [28] - 德国依然维持户储需求高景气,2023年户储新增装机4.76GWh,同比+151% [30] - 意大利户储增速将随补贴的逐步退坡而有所放缓 [31][32] - 美国户储装机不及预期,主要系储能系统融资高利率制约,以及储能系统价格急剧下降导致下游客户观望,叠加安装工人短缺等原因所致 [33][34] 工商储市场 - 2023年工商业新型储能装机占比约6%,美、德、日、中四国占据全球近8成工商业储能装机 [50][51] - 2024年全球工商业新增新型储能装机功率有望实现102%的同比增速 [52] - 国内工商业储能经济性逐渐凸显,2024年装机占比有望提升 [56][58] - 美国工商业储能新增装机2023年同比增长25%,成本降低及政策刺激下2028年新增装机或为2023年的10倍 [60] - 德国工商业储能月度新增装机自2023年以来明显提速 [61][62] 公司亮点 - 公司系国内较早进入户储领域的企业,先发优势明显 [64] - 公司目前在手现金31.74亿元,提供了公司逆市拓展的足够空间,积极发力新业务包括海外工商储 [66][67] - 公司品牌知名度较高,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌",现已占据一定的市场份额 [69] - 公司全球营销网络布局完善,客户资源丰富,欧洲区域优势显著 [70][71] - 公司积极通过技术创新实现产品迭代,性能水平行业领先 [72][73] 盈利预测及估值 - 预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元,归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元,当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X、10.49X [75] - 主要风险包括宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等 [76]