核心观点 - 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期 [6][7] - 美国经济继续体现其在高利率环境下的强韧性,一季度GDP数据显示个人消费和私人投资仍然相当强劲 [122][123] - 日本春斗薪资协商涨幅创下11年新高,帮助日本央行增强对2%通胀率可持续性的信心 [167][168] - 中国一季度经济增速亦超预期,但月度数据反映经济复苏结构仍不平衡 [9][10] 中国——期待下半年内需在政策支持下改善 1. 下半年经济三架马车的前景 1) 固定资产投资增速或仅小幅加快,但房地产拖累或仍大 [22][23][24][25] 2) 消费或在政策支持下温和复苏 [52][53] 3) 出口下半年预计小幅改善,但净出口对GDP贡献将减小 [56][57][58][65] 2. 下半年通胀预计仅温和回升 [71][72][73] 3. 政策支持继续,以落实现有政策为主 1) 财政政策将继续发力,稳投资和促消费仍是两大抓手 [76][77][78] 2) 货币政策或谨慎宽松,但降息可能性仍低 [79][80][81][82] 4. 汇率展望 - 短期内人民币兑美元汇率或仍在当前区间内小幅双向波动 [85][86][87][88][89] - 中期人民币或仍温和升值,年底预计在7.1附近 [86][87][88] 美国——还能期待下半年降息吗？ 1. 美国经济的强韧性下半年或难以持续 - 除了新增非农就业数据,其他劳动力市场指标均已指向收紧 [137][138] - 消费和投资预计将走弱,经济增速或逐步下行 [129][130][131][132][133][134][135] 2. 通胀率居高不下,二次通胀风险仍存 - 核心通胀屡超预期,动摇美联储对通胀下行的信心 [138][139][140][141][142][143] - 我们认为核心通胀会在波动中温和向下,但二次通胀风险仍存 [141][142][143] 3. 美联储的降息逻辑 - 美联储对降息态度逐渐鸽化,将劳动力市场突然转弱作为降息的一种途径 [145][146][147] - 我们维持三季度开始降息的基本观点,但降息时点和幅度存在不确定性 [148][149][150] 日本——货币政策正常化之路：激进还是渐进？ 1. 经济动能一季度转弱,但前景仍较为光明 - 企业部门向好趋势继续维持,但消费表现依然不景气 [159][160][161][162][163][164] 2. 春斗结果或自夏天起传导至工资和服务业CPI,给予央行通胀或维持在2%附近的信心 - 通胀率重回2%+水平,但今年起有所下滑 [167][168][169][170][171][172][173] 3. 货币政策与汇率展望 - 我们预计日本央行将在10月再次升息,但提前升息可能性较低 [175][176] - 短期内日元贬值压力仍在,中期或温和升值 [177][178]