人身险：以价补量有望继续驱动NBV双位数增长 - 一季度新单保费主要受银保"报行合一"拖累。2024Q1各上市险企人身险新单原保费收入增速分别为中国太保(+0.4%)、中国人寿(-4.4%)、中国人保(-9.8%)、中国平安(-13.6%)、新华保险(-41.0%)。分渠道来看,银保新单负增长,个险新单实现正增长[8][9] - 一季度NBV超预期增长,由新业务价值率所贡献。2024Q1各上市险企新业务价值增速分别为:中国人保(+81.6%)>新华保险(+51%)>中国太保(+30.7%)>中国人寿(+26.3%)>中国平安(+20.7%)。新业务价值率大幅改善,一方面得益于高新业务价值率的中长期期缴业务实现较快增长,另一方面各险企下调预定利率、执行"报行合一"压降银保渠道手续费,将带来负债成本及费用率的下降[9][10] - 渠道改革红利逐步释放。个险渠道的改革红利体现在新单规模和价值共同增长;银保渠道的改革红利体现在报行合一将各家险企费用水平拉齐,银保成为价值贡献渠道[10] - 我们预计2024H1各险企NBV增速仍有望保持两位数水平。新单保费方面虽然承压,但随着银保渠道"一对三"限制取消,银保业务或将有所回暖;各险企持续推进负债端降本增效,以及不断优化渠道和产品策略将继续改善新业务价值率,推动NBV延续向好态势[10] 财产险：保费稳定增长,受强降雨影响COR或有所承压 - 财险保费整体稳定增长,上市险企表现有所分化。2024Q1"老三家"财险保费及同比增速分别为中国太保(+8.6%)、中国人保(+3.8%)、中国平安(+2.8%)[11][12] - 车险保费增长稳定,非车受经营策略影响表现分化。2024Q1"老三家"非车险业务原保费同比增速分别为中国太保(+13.8%)、中国人保(+5%)、中国平安(+1.3%),中国平安非车险保费增速较缓可能系公司继续压降高赔付的保证保险业务所致[12] - 一季度COR受出行恢复与大灾所拖累,预计2024H1受持续强降雨影响COR将进一步承压。2024Q1"老三家"综合成本率分别为中国人保(97.9%)、中国太保(98.0%)、中国平安(99.6%),其中中国平安剔除保证保险影响后COR为98.4%[13] - 展望2024H2及全年,保费方面有望在以旧换新补贴及各地购车补贴驱动下恢复较好增长;COR方面各险企应对大灾经验积累及风险减量管理服务体系逐步完善,有望优化[13] 资产端："股债房"有望迎来三重催化 - 投资资产规模保持稳步增长。2024一季度末各险企保险资金投资组合规模较年初增速分别为中国人寿(+4.6%)、中国平安(+4.4%)、中国太保(+4.2%)、新华保险(+2.3%)[14][15] - 受长端利率下行及权益市场震荡影响,一季度净投资收益率承压。2024Q1中国平安/中国人寿/中国太保净投资收益率分别为3.0%/2.82%/3.2%,同比分别+1pct/-0.1pct/-0.8pct[15] - 展望2024年下半年,权益市场方面有望逐季改善;债券市场方面,随着超长期特别国债连续发行,长期限债券的供不应求局面有望缓解,进而推动长期利率企稳回升,资产端预期及估值有望迎来改善[15] 投资建议 - 展望全年,资负共振下上市险企全年利润及新业务价值增长有望超预期。今年年初至今寿险负债端维持高景气,财险短期有所承压[16][17] - 监管近期推出新一轮稳地产、去库存政策组合拳,未来超长特别国债发行推动长端利率企稳回升、以及权益市场持续推出一揽子保护投资者权益的政策,险企资产端地产、债券以及股市将迎来三重催化,压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开[16][17] - 首推业务端和政策端均更占优的保险板块,维持行业"推荐"评级[17]