报告的核心观点 1) 5月28日,股市由涨转跌,债市全日上涨。上证指数、沪深300指数分别下跌0.46%、0.73%,中证转债指数下跌0.10%,7-10年国开指数上涨0.07%[1] 2) 央行逆回购延续20亿元投放规模,资金面略有放松,但跨月期间资金成本仍在上行[1] 3) 债市交易"沪九条"政策预期,不同于以往"地产利好-冲击债市"逻辑,政策力度可能与市场预期存在差距,债市全日交易呈现"利空出尽"逻辑[1] 4) 地产政策超预期出台和政府债供给放量发行是5月债市的主要利空因素[2][3] 5) 6月的降准降息预期可能提前到来,因5月末债市已自发地将利空因素消化[3] 报告内容总结 国内市场表现 - 5月28日,股市由涨转跌,债市全日上涨[1] - 上证指数、沪深300指数分别下跌0.46%、0.73%,中证转债指数下跌0.10%,7-10年国开指数上涨0.07%[1] - 央行逆回购延续20亿元投放规模,资金面略有放松,但跨月期间资金成本仍在上行[1] 地产政策影响 - 随着上海、广州、深圳的购房调整政策接连落地,债市对于地产复苏冲击的担忧情绪明显得到缓解[2] - 现阶段的限购调整,释放出的需求或多为过去积压刚需,在销售端产生的边际增量可能有限,关键逻辑可能还是居民收入预期的改善[2] - 从央行问卷调查结果来看,城镇储户的当期收入感受、未来收入信心指数已连续4个季度处于收缩区间[2] 政府债供给影响 - 目前国债发行节奏已然明朗,不确定性在政府债端[3] - 根据地方债慢发和快发两种假设,6月政府债净供给在约0.8-1.2万亿元左右,净供给压力较5月有所下滑[3] - 我们倾向于认为今年地方债可能采用慢发的模式,即6月政府债净供给在8000亿元左右[3] - 地方债供给呈现明显的"大小周"特征,反映财政部"审一批,发一批"的供给模式,节奏可能与2021年相类似[3] 其他 - 5月末债市已自发地将利空因素消化,6月的降准降息预期可能提前到来[3]