公司投资评级和核心观点 - 公司投资评级为"增持"(首次) [1] - 公司聚焦汽车热管理领域四十年,全球化布局客户,营收和归母净利润呈增长趋势 [1][5] - 公司开拓新能源乘用车热管理业务,布局第二曲线,新能源车热管理系统价值量提升近2倍,公司凭借系统集成经验逐步实现车型及份额扩张 [1][29][30][31][40] - 公司第三曲线数字能源市场空间广阔,包括数据中心液冷、热泵、储能等应用场景需求扩张,产品持续落地 [1][42][57][62] 公司财务情况 - 公司营收和归母净利润呈增长趋势,2010-2023年期间营业收入CAGR为16.7%,归母净利润CAGR为9.35% [5][7][8] - 公司毛利率和净利率逐渐提升,2024年一季度毛利率/净利率达到21.56%/7.10% [24][25] - 公司现金流充裕,截止2024年一季度现金余额为14.12亿元 [26][27] - 公司盈利能力提高,2023年ROE/ROA分别为12.07%/4.72% [27] 行业地位和竞争优势 - 公司是国内汽车热管理重点厂商,在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势 [8][9] - 公司凭借系统集成经验和规模化生产能力,获得客户认可,不断提高份额并拓宽配套产品种类 [37][38][40] - 公司制造能力突出,成本管控能力提升,2023年生产人员人均创收181万元,毛利率领先行业 [67][68] 第三曲线业务布局 - 公司2021年开始发展第三曲线业务,包括数据中心液冷、热泵、储能等领域,2023年成立"数字与能源热管理事业部"专注新业务开展 [64][65] - 公司产线及设备共用率高,可将车端成熟技术沿用到数字能源业务,制造能力和成本管控优势有利于第三曲线业务拓展 [67] - 公司数字与能源热管理业务2023年收入6.96亿元,同比增长37.36% [64] 风险提示 - 液冷技术发展不及预期,可能对公司工业及民用业务扩张造成影响 [95] - 新能源汽车零部件降价,可能对公司产品定价造成压力 [96] - 下游客户产销量不及预期,可能对公司业绩产生影响 [97]