报告公司投资评级 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。[1] 报告的核心观点 1) 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。[1] 2) 光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，2024年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。[1][3] 3) 锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低。[2] 4) 锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，或将约束锑产量释放。[3] 公司投资价值 1) 资源优势:截至2023年末,公司保有资源储量矿石量6800万吨,金属量:金141756千克,锑307324吨,钨99568吨。[4] 2) 规模优势:公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。[4] 3) 技术优势:公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。[4] 4) 产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。[4] 盈利预测 我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元,对应当前股价PE 17/11/9倍。首次覆盖,给予"增持"评级。[5]