一、报告行业投资评级 - 对腾讯音乐娱乐集团（TME）为“Buy”评级[14] 二、报告的核心观点 - 腾讯音乐娱乐集团（TME）在净新增用户趋势、ARPU增长、非订阅音乐业务、利润率扩张等方面有相关表现与预期，整体发展态势良好，具有投资潜力[1][3][6][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）净新增用户趋势 - 1Q净新增用户680万超出预期，受益于春节期间的折扣、用户消费倾向和公司运营能力等因素，后续季度净新增用户预计将正常化，2Q目标为350万，3Q/4Q目标为300万，全年净新增用户略低于2023年但远高于2022年，付费会员总体留存率保持健康[3][4] - 订阅用户进一步增长的驱动因素包括音乐推送和推荐的精细化运营等[5] （二）ARPU增长 - 2023年ARPU增长主要由多轮折扣削减推动，管理层预计2024年ARPU将稳定在现有水平并保持健康的上升趋势，但同比增长率可能低于2023年，3 - 5年将ARPU提升至15元人民币的目标不变[7] （三）非订阅音乐业务 - 广告业务增长预计将在低基数的基础上正常化，数字专辑和线下音乐会取得稳步进展，管理层目标是2024年非订阅业务整体同比实现两位数增长[8] （四）利润率扩张 - 管理层维持2024财年42%的毛利率指引，社交娱乐（SE）毛利率虽有季节性波动但高于在线音乐毛利率，在线音乐毛利率持续改善，1Q SE毛利率在收入分成降低和收入结构优化的推动下实现环比和同比增长，管理层目标是2024年集团层面毛利率达到42%，并将在线音乐3 - 5年的毛利率目标维持在45%不变，运营杠杆推动利润率上升趋势，即收入增长超过内容成本且自有内容占比增加[9] - 运营支出方面，管理和销售费用（G&A和S&M）预计在绝对值和占收入百分比方面同比保持稳定，销售和营销费用（S&M）将更多地专注于音乐推广并削减与直播相关的费用[9]