公司概况 - 乔治白（002687）成立于1995年，主要从事商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产和销售。公司以B2B定制模式为主，形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局[1]。 - 公司深耕服装定制领域，以中高端职业装领导者为品牌定位，通过一人一版一衣的产品标准，满足不同行业客户的需求[1]。 投资评级 - 首次覆盖报告给予“买入”评级，预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00亿元，归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿，EPS分别为0.46/0.57/0.64元人民币/股，PE分别为10/8/7x[2]。 业务布局与市场开拓 - 公司业务多方位布局，职业装品牌效应显现，通过量体定制业务发挥核心竞争力，稳步做大做强职业装业务[1][8]。 - 市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长。2023年公司营收和净利润双增长，营收14.92亿元，同比增长16.63%；归母净利润2.03亿元，同比增长67.21%[1][18]。 财务数据 - 2023年公司职业装营收达14.26亿元，占总营收95.56%，较上年增长1.8亿元，同比增长14.4%，毛利率恢复至50.61%，改善显著，带动业绩复苏[1][22]。 - 公司财务状况稳定，资产质量良好，现金流充裕。2023年末，公司资产负债率为28.35%，货币资金占总资产比例为36.82%，货币资金同比增长70.67%[1][20]。 行业市场规模与趋势 - 职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应。随着现代经济的不断发展，职业装越来越为人们所重视，推动市场规模不断扩大[1][23]。 - 校服市场近年来发展迅速，小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模。2023年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为10803.97、5243.69、4102.09万人[1][28]。 智能化生产与服务 - 公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式，支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系，覆盖全国核心区域的高效营销体验中心，集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务，具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力[1][30]。 - 公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合[1][33]。 盈利预测与估值 - 随着生产基地的智能化改造和“卫星工厂”的探索与实践，公司生产效率提升较大，生产机动性增强。未来公司仍将深度挖掘商务职业装市场，保持打造“中高端职业装领导品牌”。乔治白校服公司加大力度积极拓展校服市场，通过入股校服公司来激励校服合伙人扩大渠道范围，进一步做大校服体量，提高市场份额及占有率，打造和夯实“中国校服第一品牌”的行业地位不变。我们预期24-26年收入分别为17.1/20.2/23.0亿人民币，增速分别为14.64%/18.16%/13.81%[2][43]。