盈利阶段性承压,硅片出货保持高增,持续推动降本增效

报告公司投资评级 - 报告维持TCL中环(002129.SZ)的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 硅片出货快速增长,N型硅片市占率保持领先 - 2023年公司光伏材料出货约114GW,同比增长68%,硅片整体市占率23.4% [2] - 大尺寸(210系列)外销市场占比60%,海外硅片外销市场占比65% [2] - N型市占率36.4%,保持外销市占第一 [2] - 2023年末公司晶体产能达183GW [2] - 2024年一季度公司光伏材料出货约34.95GW,同比增长40%;N型及大尺寸(210系列)产品出货占比88%,其中N型210外销市占率90%以上,持续保持领先地位 [2] 持续提升产品技术、效率与成本优势 - 2023年公司光伏材料业务围绕生产方式、材料、工艺、运营等工作加速技术创新和工艺创新,提高相对竞争力 [3] - 至2023年末,公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71%;晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98% [3] - N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%,公斤出片数领先行业次优约1.9片 [3] - 至2023年末,公司全成本领先行业次优约0.03元/W,构建了海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础 [3] 持续加大组件业务布局,叠瓦组件产品全面迭代 - 2023年公司光伏组件出货8.6GW,同比增长29.8% [4] - 得益于叠瓦3.0及最新研发推出的4.0产品迭代、制造方式升级,光伏电池及组件业务板块实现营业收入93.09亿元 [4] - 2023年公司完成叠瓦3.0产品全面迭代,四季度完成叠瓦4.0产品研发并实现量产 [4] - 叠瓦4.0产品面向不同应用场景,采用全新设计,充分发挥"密排"优势,叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上,效率领先0.2%以上,实现成本下降 [4] - 至2023年末,高效叠瓦组件产能达到18GW [4] - 2024年一季度,公司光伏组件出货1.6GW,同比增长约16.8% [4] Maxeon减值计提拖累公司业绩 - 公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响,及自身经营转型较慢,2023年内业绩及股价均大幅下跌 [5] - 基于审慎原则,公司对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元,给公司业绩带来较大负面影响 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入591.46亿元,同比减少11.74%;实现归属于上市公司股东的净利润34.16亿元,同比减少49.90% [1] - 2024年一季度公司实现营业收入99.33亿元,同比减少43.62%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.80亿元,同比减少139.05% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.13/32.33/40.28亿元,对应PE为20.62X/13.48X/10.82X [6]