国内经济 - 一季度国内经济亮点包括 GDP 同比增长 5.3%，连续三个季度持续抬升[2] - 净出口对 GDP 增长的拉动力量结束连续 5 个季度为负的状态，一季度正向拉动 0.77 个百分点[2] - 制造业投资持续高增，旺盛的设备工器具购置需求成为结构性支撑[2] - 3 月份“三驾马车”存在边际减速，物价水平低位反复，需求不足与产能过剩的矛盾突出[4] - 4 月制造业 PMI连续两月位于扩张区间，制造业景气修复基础较强[6] - 制造业新出口订单指数亮眼，外需对国内经济的拉动作用突出[7] - 传统要素密集型行业活跃度较低，装备制造业和高技术制造业景气指向新动能扩张较快[7] - 随着防疫转段造成的外生扰动因素退减，景气或将随内生动能的强化开启新一轮上行期[7] - 中国制造业PMI生产指数为65，主要原材料购进价格指数为45[9] - 国内经济展望：政府加大投资力度，加快基建项目推进，促进经济金融回升[9] 全球经济 - 美国经济情况：一季度美国GDP增速下滑，就业市场降温，通胀数据对市场产生扰动[11] - 美联储政策：美联储暂不考虑再度加息，政策焦点在于维持政策利率水平[12] - 美国通胀展望：通胀数据可能影响美债利率走势，但通胀上行可能性不大[13] 股市表现 - 港股在4月大幅收涨，主要因经济因素和政策因素的影响，全球对人民币资产的重视程度提升[21] - A股归母净利润持续下行8个季度后逐步抬头，融资余额占比与市场表现呈高度负相关[20] - 市场风险溢价逐步向下回归，表明市场风险偏好从高位回归[20] - 南向资金持续大幅流入港股市场，为港股注入增量资金，产生正向边际影响[21] - 大盘股表现稳定，小盘股走势反转明显，大盘股近两月表现稳定[17] - 金融地产在4月抢眼，年内涨幅达到7.32%，在大类风格中涨幅最为明显[17] - 成长类型风格表现弱于价值，大盘总体优于小盘[17] - 经济回暖带动权益资产基本面回暖，企业年报披露结束，经营业绩与市场预期偏差风险得到释放[18] - 市场风险溢价由高分位逐步向下回归，风险偏好逐步走弱[20] - 美债利率上行、美股下行压力以及日元对美元汇率走贬，导致资金重新回流港股市场，带动港股走强[21] 债券市场 - 债券市场经历了一轮V型反转，利率下行对应债市风险的累积[25] - 10年、30年期长债利率下行，央行表态成为债市风险释放的引线[27] - 债市面临逆风环境加强，长债利率回调压力可能增大[27] - 央行表态长期国债收益率会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间，短久期短债回调压力相对更小[36] 商品市场 - 商品市场总体走强，黄金表现优异，油价中断连月涨势[30] - 预计黄金在短期调整后将重拾升势，铜价中长期表现仍看好[30] 汇率市场 - 人民币汇率震荡上行，双边汇率方面人民币兑日元大幅上涨[31] - 美元兑人民币预计将维持高位震荡，外部压力依然存在[33] 投资策略展望 - A股市场在5月份有较好的配置窗口，因为经历了前期震荡调整后估值水平依然较低，市场风险偏好有较大修复空间[34] - 债券市场风险加大，债券长牛可能有短期反复，配置需要谨慎，因为经济边际修复下，债市走牛的基础受到挑战[35] - 继续看多黄金，有色金属也具备较强涨价逻辑，因为全球脱钩风险加剧，全球央行加购黄金的空间巨大[37]