报告公司投资评级 - 公司评级为"买入(维持评级)" [1] 报告的核心观点 半导体热电业务表现抢眼 - 公司核心产品中,半导体热电器件销售收入达9,099.34万元,同比增长26.18% [1] - 其中,消费电子领域对外销售7,674.20万元,同比增长22.11%;通信及其他领域对外销售1,425.14万元,同比增长53.79% [1] - 半导体热电系统销售收入为9,929.04万元,同比增长5.27% [1] - 公司主营业务外销收入占比较高,产品远销欧洲、北美等地 [1] 研发投入持续增加,热电业务全面开花 - 2023年,公司研发费用3,154.60万元,占本期营业收入7.89%,同比增加1.12个百分点 [1] - 研发人员178人,占公司员工总数的13.93%,并新增专利申请55件 [1] - 热电器件子公司完成增资扩股引入战略投资者,目前具备年产300万片微型热电制冷器件的生产能力 [1] - 热电器件子公司2023年度实现销售收入1,115.82万元,用于5G网络中光模块温控的微型热电制冷器件已在多家头部企业批量供货 [1] - 热电器件子公司已通过IATF 16949汽车行业质量管理体系认证,积极开拓热电制冷器件的车载应用场景,形成销售收入236.40万元 [1] - 热电系统方面,公司提供国产替代温控解决方案,2023年向储能、医疗等行业客户批量供货,实现销售收入321.10万元 [1] - 热电整机方面,公司自主研发智能穿戴空调产品并迭代,满足高温户外工作者降温需求 [1] 全球光模块市场前景广阔,Micro TEC迎来发展机遇 - 在光通信网络信号传输中,采用Micro TEC对光模块进行精准主动控温是主要技术解决方案 [1] - 随着科技发展,全球对于光模块尤其是高速率光模块的需求在同步上升,400G/800G高速率光模块有望引领市场份额,部分会用Micro TEC温控散热 [1] - 据Light Counting分析,400G光模块将在84%2020-2024年引领,2025年后有望迎来800G时代 [1] - Yole预测,到2028年全球光模块市场收入有望达223亿美元,2022-2028年复合增长率约为12% [1] - 2023年公司已与光模块厂商开展数通400G/800G高速率光模块的Micro TEC项目开发,并在24年加大研发投入 [1] 财务数据和估值 - 2023年,公司实现营业收入4.00亿元,同比减少20.29%;实现归属于母公司所有者的净利润-1,277.95万元,同比减少123.19% [1] - 2024年第一季度,公司实现营业收入1.08亿元,同比增长14.20%,环比增长25.82%;实现归母净利润859.25万元,同比增长275.02%,环比增长795.36% [1] - 预计公司24-25年归母净利润由1.50/2.18亿元下调至0.62/0.74亿元,预计2026年归母净利润1.00亿元 [1] - 选取半导体材料企业普冉股份、中科飞测和朗科科技作为可比公司,根据Wind一致预期对应24年PE平均是71.56,给予富信65X估值,对应目标价46.15元/股 [1] 风险提示 - 宏观经济风险 [1] - 海外业务不及预期 [1] - 汇率波动风险 [1]