报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 一季度业绩继续承压，PVA价格跌幅收窄 - 一季度公司产品价格继续下滑，但跌幅有所收窄 [1] - PVA一季度均价10462.7元/吨，同比-28.8% [1] - 醋酸乙烯销售均价6363.5元/吨，同比-7.5% [1] - 水泥均价203.9元/吨，同比-31.1% [1] - 醋酸甲酯销售均价3814.8元/吨，同比+5.93% [1] - 聚酯切片销售均价7990.1元/吨，同比-4.3% [1] - 可再分散性胶粉销售均价8812.0元/吨，同比-22.1% [1] - PVB中间膜销售均价23555.2元/吨，同比-12.1% [1] PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复 - PVA价格缓慢上涨，截至2024年4月29日均价11606.0元/吨，较年初+4.2% [1] - 电石乙炔法生产PVA价差从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨 [1] - 原材料醋酸乙烯价格处于底部，供给端有利好 [1] - 开年以来PVA开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低 [1] - 主要应用场景为大基建类，下游对价格不敏感，需求有望增长 [1] 特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放 - 随着PVA光学膜、PVB胶片等特种PVA产品需求旺盛 [2] - 公司加大对特种PVA产品的研发及投产力度 [2] - PVA光学膜现有产能1200万m2/年，在建2000万m2/年，预计2025年上半年完工 [2] - PVB胶片现有产能2.2万吨/年，在建2万吨/年，预计2024年下半年投产 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为97.2亿元、109.6亿元和123.7亿元 [3] - 预计归母净利润分别为10.0亿元、11.9亿元和16.3亿元 [3] - 对应动态PE分别为9倍、7倍和5倍 [3] - 维持"持有"评级 [1]