报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年实现营业收入39.76亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长21.13% [1] - 2024年第一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长36.59% [1] - 2023年度公司拟每股现金分红1.1元，股利分配率为63.94%，股息率为5.76%；同时每10股转增4股 [1] 装饰原纸业务 - 2023年装饰原纸收入31.07亿元，同比增长30.3%，主要受益于新增产能投产及产能利用率提升 [2] - 单位成本下降548元/吨，单位毛利增加249元/吨，盈利能力提升明显 [2] 木浆贸易业务 - 2023年木浆贸易业务收入8.24亿元，同比下降14.89% - 海外销售收入7.8亿元，同比增长66.9%，成为主营收入增量的重要来源 [3] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升0.58个百分点至19.05%，销售净利率同比提升0.67个百分点至14.21% [3] - 2024年第一季度毛利率同比提升6.08个百分点至20.16%，销售净利率同比提升3.7个百分点至15.42% [3] - 期间费用率保持稳定 [3] 营运效率 - 2023年实现经营现金流4.39亿元，同比下降18.62%，主要受会计处理调整影响 [4] - 存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数均保持稳健水平 [4] 投资建议 - 公司外销业务成长迅速，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.67、7.78、8.89亿元，对应PE 11、10、8倍 [5] - 维持"增持"评级 [5] 风险提示 - 原材料价格大幅度波动风险 [6] - 市场竞争加剧风险 [6] - 渠道拓展不及预期风险 [6]