报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收14.29亿美元，可比口径下同比下降3.17%，持续经营业务净利润约为0.70亿美元，可比口径下同比下降36.96% [1] - 九阳分部收入承压，SN亚太分部收入增速亮眼 [1] - 2023年公司毛利率为34.1%，同比下降2.3pct，销售及分销费用率、行政开支费用率同比分别提升0.1pct、5.5pct，主要系公司为拓展亚太市场增加了品牌推广投入与人力资源投入 [2] - 预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.32/0.64/0.74亿美元，给予公司2024年11倍市盈率估值，对应目标价1.54港元 [4] 分部业务表现 - 九阳分部2023年收入为10.53亿美元，同比下降21%，主要系国内小家电市场需求疲软、行业竞争加剧 [1] - SN亚太分部2023年收入为1.52亿美元，同比增长137%，主要系公司无线吸尘器产品在日本市场销售情况较好，以及公司通过收购等方式快速布局澳大利亚、新西兰等市场 [1] - 公司在中国/日本地区通过向第三方销售产生的收入分别为10.38/0.92亿美元，同比分别-20.6%/+43.7%，同时公司也逐步进入大洋洲以及新加坡、马来西亚等市场 [1] 盈利能力分析 - 2023年公司持续经营业务毛利率为34.1%，同比下降2.3pct，其中九阳分部毛利率下降1.0pct主要系公司增加了产品促销力度、低毛利产品占比提升，SN亚太分部毛利率提升2.6pct主要系高毛利的产品、渠道占比均有提升 [2] - 2023年公司销售及分销费用率、行政开支费用率同比分别提升0.1pct、5.5pct，主要系公司为拓展亚太市场增加了品牌推广投入与人力资源投入 [2] - 2023年公司持续经营业务净利率为4.9%，同比下降2.6pct [2] 风险提示 - 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险 [7] - 地区间贸易政策发生大幅变化的风险 [7] - 行业竞争加剧的风险 [7]