报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 公司主要从事功率器件开发销售,23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%),归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%),扣非归母净利润3.04亿元(YoY-26.08%),毛利率30.8%(YoY-6.18pct)[1] - 随行业逐步筑底企稳,公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%, QoQ+7.7%),归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%, QoQ+60.9%),扣非归母净利润1.02亿元(YoY+16.05%，QoQ+59.38%),毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct),步入环比改善区间[1] - 汽车与数据中心产品数量加速拓展,光伏触底预期,毛利率有望优化[1] - 公司产品已扩展至比亚迪全系车型,获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年),产品已深入驾驶域应用[1] - 在数据中心相关领域,公司产品在传统服务器领域稳定供应,针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售,预计24年有望加速放量[1] - 23年光伏受海外高库存等影响销售额回落,预计24年有望随库存去化逐步修复[1] - SGT MOS应用拓宽优化产品结构,Trench MOS和IGBT有望步入改善区间[1] 产品结构分析 - 23年公司TrenchMOS营收4.54亿(YoY-9.3%,占30.8%),IGBT营收2.66亿(YoY-33.9%,占18.1%),SGTMOS营收5.46亿(YoY-19.8%,占37.1%),SJ MOS营收1.84亿(YoY-13.5%,占12.5%)[2] - 公司受产品价格波动,各品类同比收入减少,但客户数量与应用场景持续拓宽:SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多,SJ MOS产品从3代到4代的替换,24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化[2] - 公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V 26 mohm SiC MOS系列产品开始小规模销售[3] 研发投入情况 - 公司研发新增600余款产品,研发投入占比约5.9%[3] - 公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产,第五代SJMOS平台工程流片中[3] - P沟道150V SGT MOS平台完成车规认证达业界领先,N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用[3] 投资建议 - 我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局,考虑24年后无股权激励费用影响,下调24-25年费用率,上调24-25年归母净利润,预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%),维持"买入"评级[3]