日本央行货币政策调整 - 日本央行修改超宽松货币政策框架，包括取消短端负利率和长端收益率曲线控制，停止ETF和J-REITs购买[1] - 日央行调整货币政策节奏更快，主要原因包括短端利率逐渐减弱约束力，通胀抬升，劳动力市场偏紧，全球其他主要经济体利率不变[2] - 调整宽松框架后，日本经济面临新问题，包括价格稳定、企业投资持续性、日元升值压力和政府债务率增加[3] 日本经济形势 - YCC目前约束力较弱，取消上限放宽后市场利率未大幅上升[14] - 适用负利率的准备金占比较少，信贷增长良好，难以重演银行将资金回存央行情形[15] - 通胀中枢上升，工资-通胀循环带来影响[17] - 日本家庭收入有改善迹象，服务通胀逐步占主导[19] - 就业市场偏紧，整体供不应求，劳动力供给或更加紧张[19] - 失业率持续下降，新增就业人口改善，劳动力市场紧张推动春季工资谈判涨薪[21] - 产能利用率下降，企业投资不足，提高利率后企业投资持续性存在不确定性[24] - 出口增长可能受到日元升值压力，对出口增长有所抑制[27] - 日本政府债务付息压力上升，掣肘货币政策实质收紧节奏[28] - 利率上升1%将导致2025财年政府债券的利息和本金支付增加3.7万亿日元，相当于人均2.94万日元左右的债务[29] 日本金融市场展望 - 日股仍有向上空间，但需关注向下压力[29] - 日经225最新滚动市盈率与最近十年均值接近，估值下调空间有限，股市具备一定盈利增长基础[30] - 日债收益率短期或有上移超过1.0%，但受日央行政策余地及企业投资收益率限制，上移空间有限[30] - 日央行预测今明两年经济增速仅略高于1.0%，利率快速大幅上行将对经济增长产生抑制[31] - 日元市场已计入大部分货币政策正常化预期，短期日元承压，未来中枢走升仍是基本研判[31] - 月初美元兑日元自150升值至146基本计入日央行货币正常化的大部分预期，日元汇率走势取决于美联储货币政策走向和日本经济表现[31]