内需分析 - 消费超预期增长，主要受益于汽车和家电消费政策提振[3][4] - 投资增长高于预期，基建和制造业投资是拉动主因，地产投资降幅有所收窄[5][6] - 四季度消费和投资有望进一步提速[3][4][5][6] 外需分析 - 9月出口受短期因素扰动较大，但全年预计仍可保持稳健增长[8] - 四季度出口增长仍存在一些扰动因素，但有望逐步改善[8] 金融市场分析 - 9月社融总量超预期，政府债券发行是主要拉动因素[9][10] - 企业和居民融资有望进一步改善[9][10] - 货币政策有望继续宽松，财政政策有望加力[10][11][12] - 人民币汇率料延续双向波动，长债收益率上行动能大于下行[11][12]

股票市场互联互通 - 两地市值占比超 85%的股票已实现跨市场直接交易[9] - 陆股通、港股通资金日均成交额占比持续增至 1/3 左右和超 15%[9] - 北向累计净流入 1.76 万亿人民币，南向累计净流入 3.35 万亿港元[9] - 可探索将北交所股票纳入北向交易[21] - 推动人民币柜台纳入港股通政策落地[21] - 探索两地 IPO 联通的可行性[21] 债券市场互联互通 - 债券"北向通"交易活跃度高于"南向通"，政金债、国债是主交易品种[10][11] - 推动境外商业机构投资者在境内银行间市场开展债券回购业务[21][22] - 探索境外投资者通过"债券通"渠道在香港离岸市场开展市场化债券回购业务[21][22] - 支持"债券通"项下在岸债券作为"互换通"交易的履约保证金[22] 资管市场互联互通 - 基金互认、ETF 通、理财通整体交投规模仍小，"北上互认基金"、ETF 通南向、"理财通"南向交投更为活跃[15][16][17][18] - 推动两地 REITs 纳入沪深港通[19] - 拓展 ETF 通产品类型至债券型 ETF[22] - 提升理财通投资产品范围[22] 衍生品市场互联互通 - "互换通"北向交易标的可进一步扩容[23] - 适时启动"互换通"南向交易[23] - 建立更广泛的衍生品互联互通机制[23]

2024年上半年RCEP国家经济增速分化 - 越南、菲律宾、中国、印尼GDP增速居前[8] - 日本、新西兰、澳大利亚、泰国GDP增速偏慢[8] - 制造型国家受全球制造业需求回暖影响增长较快[12,13,14,15] - 资源型国家受大宗商品价格回落影响增长偏弱[20,21,22,23] - 服务型国家受益于疫后跨境游客持续恢复增长最为强劲[29] 2024年下半年RCEP国家经济增长预期 - 制造型国家经济增速有望跟随制造业周期延续回暖而上行[30,31,32] - 资源型国家经济增长有望随大宗商品周期筑底回升但总体仍承压[33,34,36] - 服务型国家面临增长动能切换挑战[35] - RCEP国家对全球经济增长贡献度或将较2023年略有提升[38] 2024年上半年RCEP国家货币政策及金融市场 - 资源型国家货币政策相对偏紧[45,46,47] - 制造型国家货币政策相对宽松[48,49,50] - 美元指数走强背景下RCEP国家汇率普遍承压[55,56] - 债市利率整体有小幅下行空间但国家间分化明显[61,62] - 制造型国家股市有望延续引领涨势[63,64,65]

出口增长 - 上半年出口温和增长,对东盟出口拉动整体出口增长1.8个百分点,对美国和欧盟出口也有所改善[12][13] - 机电产品对出口增长贡献显著,拉动整体出口增长2.9个百分点[14] - 下半年出口有望延续增长,全年有望实现5%的增速[15][16][17] 消费增长 - 上半年社会消费品零售总额累计同比增速为3.7%,下半年有望实现5%的增长[23][24][25][26] - 餐饮收入全年有望实现高于8%的增长,商品零售和除汽车以外的其他消费品预期可实现与2023年相近的增速[23] 投资增长 - 制造业投资上半年增长9.5%,出口有望继续对制造业产业链产生积极拉动作用[28][29][30] - 基建投资上半年增长5.4%,下半年资金充足、项目到位有望提速[32][33] - 地产市场政策支持效应有望持续显现,下半年有望出现好转[34][36][37] 宏观政策 - 下半年积极财政政策有充裕空间"加力"[38][39][40][41] - 货币政策将继续创新流动性管理工具,引导降低实体经济融资成本的机制更加灵活[46][47][48][49][51][52][53]

消费韧性仍存 - 收入效应降温但财富效应仍有所支撑[15][22][25] - 高利率对不同消费品类的影响程度不同,服务消费仍能支撑总体消费韧性[30][33] - 居民部门杠杆率上升可能对消费产生"挤出效应"[36][37] 投资表现有限 - 本轮补库周期较以往略温和[39] - 地产投资回暖取决于降息时点[42][43][44] - 制造业回流对投资拉动作用尚不明确[47][48][51] 外贸和财政政策的综合影响 - 外贸持续拖累但财政大幅增支抵消了这一影响[57][60][61][62] - 乐观情形下2024年美国GDP增长略高于2%[66]

经济基本面分析 - 美国经济"软着陆"是大概率事件,下半年增速料走弱[28,29] - 欧元区下半年面临较为复杂的地缘不确定性,相应影响经济修复路径[31] - 日本经济"外热内凉"局面料可延续缓和[31] - 中国经济下半年可望实现好于上半年的增长表现[31] - 越南和印度继续受益于制造业周期向上[32,33] 货币政策趋向 - 欧美央行货币政策降息或延续降息[34] - 亚太主要央行政策空间更为灵活[34] - 人行相机引导降低实际经济融资成本的机制更加灵活[34] 资金流动情况 - 债券基金呈现持续的资金净流入,股票基金在4月短暂净流出后重新净流入[36,37] - 发达市场债市和新兴市场中国、印度债市持续吸引资金[37] - 新兴市场股市估值较低,投资性价比凸显[43,44] 大类资产展望 - 降息、补库、AI创新等利好美欧日股市走升,亚太股市表现也有望改善[42,43] - 美债利率中枢回落趋势不改,中国国债利率小幅波动[45,46] - 中资美元债受益于美债利率下行和积极政策[46] - 金价仍有上行空间,油价大概率延续区间震荡[49,60]

中国工商银行(亚洲) 东南亚研究中心 李卢霞 侯鑫彧 黄斯佳 苏静怡 王珊 周文敏 全球视角下香港资本市场 互联互通发展前瞻 阅读摘要 全球主要国际金融中心积极推进资本市场开放合作,以充分发挥 跨市场资源协同优势,增强自身综合竞争力和影响力。根据金融产品 属性分类,跨市场联通涉及股票、债券、资管产品及衍生品等广泛领 域。本文在总结主要国际金融中心跨市场联通发展经验、香港与内地 金融互联互通实践基础上,前瞻探讨全球视角下香港资本市场互联互 通发展的方向和前景:在联通区域方面,香港有望连接更多元海外区 域市场,持续助力内地金融深化开放;在联通产品方面,香港有潜力 欢迎扫码关注 深化股、债、衍生品、资管等领域联通,创新推动大宗商品市场联通 工银亚洲研究 发展;在计价币种方面,香港有望持续增强最大离岸人民币中心的交 投活跃度和影响力。 全球视角下香港资本市场 互联互通发展前瞻 1 一、全球主要国际金融中心资本市场互联互通发展实践 跨市场金融联通是增强金融中心业务辐射影响力,壮大 自身市场规模、提升交投活跃度的核心实践路径之一。根据 金融产品属性分类,全球主要国际金融中心在股票、债券、 资管产品、衍生品等主要领域均有成 ...

货币政策回顾 - 人行于2024年2月5日降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元[5] - 人行于2024年2月20日引导5年期以上贷款市场报价利率(LPR)下行0.25个百分点至3.95%[6] - 人行灵活运用公开市场操作(OMO)和中期借贷便利(MLF)等工具对冲降准流动性释放和季末资金需求[6] 结构性政策工具 - 人行下调支农支小再贷款再贴现利率25BP、设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款等[8] - 2024年一季度结构性货币政策工具累计投放296亿元，余额达7.54万亿元[9] 资产规模变化 - 截至2024年4月末，人行总资产规模达42.8万亿元，较去年同期增长3.8%[10,12] - 其中"对其他存款性公司债权"同比增长12.6%，达1.7万亿元[11] 货币市场 - 货币市场资金面保持平稳宽松，DR007利率总体位于OMO利率上方[12,13,14] - 1年期AAA同业存单到期收益率持续位于同期限MLF利率下方[13,14] 国债市场 - 长债收益率经历快速下行后转小幅波动走势[15,16] 银行存贷 - 贷款利率持续下行，3月个人住房贷款利率(3.69%)已降至企业贷款利率(3.73%)以下[17,18] - 部分银行主动压降高成本存款规模，4月禁止手工补息亦引导银行负债端成本下行[18]

怎么看年内经济增长转型的节奏 研 究 阅读摘要 2024年一季度中国经济超预期增长（GDP增速：5.3%，预期：4.9%），其中： 报 出口回暖，制造业投资提速超预期，基建投资延续积极增长态势，高基数效 应下消费增速有所放缓。向前展望，我们保持全年GDP增速5.3%的预测不变， 并对超预期增长保留乐观空间。 告 固定资产投资（同比增速：4.5%）超预期增长，其中：制造业投资（同比增 速：9.9%）对固定资产投资的拉动作用较大（2023年全年：6.5%）；房地产开 发投资（同比增速：-9.5%）数据好于2023全年（-9.6%），但施工、新开工、 以及销售数据阶段仍偏弱；国债资金下达提振基建投资同比增速达到6.5% （2023年全年：5.9%）。展望全年，投资预将是拉动经济增长的重要动力。目 前，部分上游企业库存出现一定“累积”压力，有可能会阶段性掣肘产业链 溢出效应。但投资实物工作量形成速度整体稳健，叠加全球外需回暖提振， 我们将全年制造业投资增速预测值从7.0%上调至8.5%，固定资产投资增速预 测值从7.0%上调至7.5%。 社会消费品零售总额增速（同比增速：4.7%）受高基数影响有所回落，并且 欢迎扫码 ...

美国金融市场规模 - 美国金融市场规模远超香港，美国国债发行快速增长[24] - 美国股市交投规模明显超过香港，纽交所和纳斯达克总市值分别为38.93万亿美元和30.55万亿美元，港交所总市值相当于纽交所的9.94%[22] - 美国新发国际债券金额为3,093亿美元，是同期香港发行额的1.8倍[26] 美国金融业务国际化 - 美国金融机构在海外广设分支机构，金融业务国际化程度快速提高[7] - 美国投资银行总额从1980年的640亿美元增至1988年的4,760亿美元[10] - 美国外汇市场日均交易额从1989年的600亿美元增至2007年的超过600亿美元[11] 美国金融科技市场 - 美国金融科技市场规模超过4万亿美元，2023年前3季度融资额达184亿美元，占全球金融科技融资总额比重超35%[40] - 美国金融科技领域主要优势在数字货币、智能投顾、区块链和人工智能，数字支付交易量最大，2023年总交易额超1.8万亿美元[44] 美国金融机构 - 美国银行业活跃机构数量为4,587家，总资产约为23.67万亿美元，纽约州银行业活跃机构总资产约为1.17万亿美元[29] - 美国银行业资产利润率为1.1%，香港零售银行业资产回报为0.66%[30] - 纽约市注册的券商数量为782家，占全美比例为22.5%，2022年纽约州证券、基金、商品及其他金融投资产值为1,254亿美元[31] 美国保险业 - 美国保险公司数量约为5,965家，保费总额为3.13万亿美元，纽约州保险公司总资产为6.1万亿美元，总保费超过10,187亿美元[32] - 2023年美国GSS债券发行规模达到4.2万亿美元，其中绿色债券发行额为644.3亿美元，排名全球第一[33] - 美国市政机构发行的社会影响力债券总额为417.4亿美元，纽约州发行量最大，占比19.5%[35]