报告行业投资评级 报告给出了中国证券行业的稳定展望。该展望反映了中诚信国际对该行业未来12-18个月基本信用状况的预测。[1] 报告的核心观点 1) 证券行业的发展与资本市场走势高度相关,2023年资本市场整体呈震荡调整态势,上证综指和深证成指均有不同程度下滑。[2] 2) 2023年以来监管出台了一系列规范行业发展的政策,在监管的支持和引导下,证券行业向高质量发展迈出更坚实的步伐。[2][3][4][5] 3) 2023年以来监管机构对证券公司再融资的必要性、合理性更加关注,证券公司的再融资节奏有所放缓,未来证券行业在稳健经营、资本节约的倡导下,聚焦高质量发展。[6][7] 4) 证券公司仍较大程度依赖于传统经纪与自营业务,经营情况与市场景气度高度相关;2023年自营业务成为证券公司营业收入的首要来源,而经纪业务收入贡献度持续下滑。[11][12] 5) 我国多层次资本市场体系建设趋于完善,全面注册制落地推动资本市场改革进一步向纵深推进;2023年8月以来,证监会阶段性放缓IPO及再融资节奏,预计证券公司投行业务短期将面临阶段性挑战。[16][17] 6) 资管新规过渡期结束后,去通道化影响趋缓,主动管理转型成效显著,但资本市场低迷导致券商资管规模及收入均有所承压。[19] 7) 2023年股市交投活跃度小幅下降,佣金率价格竞争问题仍存;在基金投顾试点常规化发展的背景下,证券公司整体加快从"卖方代销"向"买方投顾"模式转型,但财富管理转型成效仍待进一步检验。[14] 8) 2023年前三季度,证券公司营业收入和净利润在2022年的低基数效应下呈现一定改善,净利润同比增速高于营业收入同比增速;头部券商竞争优势明显,行业集中度保持较高水平。[25][26][27] 9) 证券行业净资本、净资产持续增长,但近年来增速有所放缓。2023年上半年,证券行业主要风控指标有所下滑,头部券商凭借较强的风险控制能力,资本使用效率更高。[27][28][29] 行业展望 1) 证券行业发展与资本市场走势高度相关,自营投资收益波动成为证券公司盈利波动的放大器,证券公司自营投资逐步向"去方向化"转型。[31] 2) 资本市场全面深化改革持续推进,多层次资本市场建设进一步完善、多重行业利好为证券行业带来广阔发展空间。[31] 3) 证券行业或将持续面临严格的监管环境,证券公司的风险管理能力、合规经营能力成为其可持续发展的基石。[31] 4) 行业分化加剧,头部券商竞争优势将进一步加强,证券公司营业收入及净利润集中度仍将保持较高水平;预计未来在监管的引导下证券行业或将出现新一轮的股权收购、兼并整合现象。[32] 5) 财富管理转型更加深入,证券公司应加强投研能力、渠道能力、产品能力及服务能力建设,积极向买方投顾服务转变。[33] 6) 客需业务及机构业务转型成为证券公司差异化竞争的另一突破口,是证券公司稳健提升资本效率和长期净资产收益率的重要方向,同时相关业务风险不容忽视。[34]