公司概况 - 公司是一家民营水泥龙头企业，总部位于陕西西安，大股东为盛亚投资，持股比例为32.29%[14] - 公司2023年收入为90.24亿元，同比增长6.3%，净利润同比减少65.3%，为4.21亿元，主要是减值及其他非经制约；仅2023H1业绩达5.32亿元[15] - 公司海外收入达到27.7亿元，占比为30.7%，海外利润占比更高[15] 市场趋势 - 西部水泥在非洲水泥市场具有较大潜力，非洲水泥需求超过2亿吨，价格在600-1200元/吨之间[2] - 公司在海外布局重点在刚果金、莫桑比克、埃塞俄比亚和乌兹别克斯坦，这些国家经济增长较充沛，水泥需求潜力大[9] 业绩展望 - 预计公司2024-2025年业绩将达到13.7亿和18.1亿，对应PE为3.7和2.8倍，买入评级[10] 市场分布 - 公司主要分布在陕西、贵州和新疆，2022年公司水泥熟料合计销量为1930万吨，骨料销量461万吨，商混销量174万方[17] - 公司2022-2023年陕西水泥产量同比增速分别为-2.5%和-1.8%，增速整体优于全国，陕西水泥价格为375元/吨，高于长三角市场[23] - 陕西水泥市场集中度较高，公司在该地区具备较高话语权[26] - 新疆水泥市场需求潜力充沛，产量同比增长25%[28] - 新疆水泥市场价格和盈利保持在偏高位置，市场表现突出[28] - 新疆水泥市场集中度较高，龙头企业具备较高话语权[30] - 公司在新疆市场布局较为稳固，有望为公司盈利贡献显著[31] - 公司在贵州市场深耕特种水泥，产品具备较高壁垒[32] 非洲市场 - 非洲市场人口红利有望释放，基础设施建设需求增长[34] - 非洲城镇化率整体水平相对落后，互联网普及率远低于全球平均水平[36] - 塞舌尔、赤道几内亚、加蓬等国家人均GDP较高，但南非人均GDP下降较多[37] - 非洲水泥产量逐年增加，前10个国家占据73.3%的产量[38] - 非洲水泥产能利用率仅为56%，主要受当地产能工艺装备较落后和开窑条件限制[40] - 非洲水泥竞争格局集中度较高，丹格特、霍尔希姆等企业占据主导地位[41] - 刚果金、莫桑比克、埃塞俄比亚和乌兹别克斯坦的GDP增速分别为8%、1%、11%和2%[45] - 刚果金是全球最大的钴生产国和第三大铜生产国，水泥总产量仅为212万吨，但基础设施建设亟待完善，未来矿产资源开发可能带来水泥需求增长[47] - 公司在非洲的熟料产能从2019年的0万吨增长到2024年预计的853万吨[51] 公司发展 - 公司资本开支在2019-2022年逐年增加，分别为17、31、42、37亿元，现金流将更趋缓和[52] - 公司过往分红比例整体较为稳定，资产开支和分红情况呈现逐年增长趋势[53] - 公司作为水泥出海排头兵，全方位布局基本完成，即将进入放量收获期[54] - 公司认为非洲基建潜力较大，非洲水泥需求超2亿吨，成为国内水泥企业出海新目标[53]