报告公司投资评级 - 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech与Mar-tech双轮驱动，核心产品Mintegral是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势长尾流量具备高价值、中国移动出海及AI大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。[2] - 维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 Ad-tech（广告技术）板块 - 实现收入10.38亿美元（同比增长17.8%），扣除流量成本后实现净收入2.69亿美元。[1] - 来自Mintegral的程序化广告业务实现收入9.80亿美元（同比增长18.8%），占广告技术业务收入94.4%。[1] - 算法能力不断提升，不断打磨ROAS智能出价体系。从客户留存看，Mintegral 2023年收入贡献超过10万美元企业级客户达544个创新高，客户留存率达93.3%，基于美元的净扩张率为115.0%。[1] - 在手游混合流量变现成为新趋势的环境下，公司进一步抢占内购占比更高的中重度游戏市场，其收入同比提升66.3%，占Mintegral收入比从2022年的21%增长到2023年29%。[1] - 同时积极拓展电商/社交/生活服务等多种垂类赛道。[1] Mar-tech（营销技术）板块 - 实现收入1560万美元（同比增长23.9%）。[1] - GameAnalytics是全球最大的轻度/超轻度游戏数据统计分析平台之一，提供30+集成，涵盖了大多数主要的游戏引擎和服务。[1] - 热力引擎专注于移动端广告投放效果监测和数据分析，优化客户营销活动。[1] - Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺Mintegral，与Ad-tech业务形成闭环，为其提供反馈和优化迭代。[1] 公司盈利能力持续改善 - 2023年公司实现毛利2.17亿美元（同比增长22.7%），毛利率20.6%（同比增长0.8个百分点）。[1] - 销售/研发/管理费用分别为50.9/94.3/53.6百万美元，同比变动分别为-23.1%/-11.8%/9.8%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为13.01/15.29/17.45亿美元，实现归母净利润0.56/0.75/0.94亿美元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06美元，PE分别为12/9/7倍。[3]