报告公司投资评级 - 增持（首次评级）[4] 报告的核心观点 - 第一创业股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势[1] - “固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力，2018 - 2022年的营业收入中，资管占比接近35%，2022年占比更是高达48%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为11%。2023年上半年，资管和固收业务占比分别为40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业[1] - 北交所业务有望实现二次成长，随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司的前身是成立于1992年的佛山证券公司，截至2023年9月末，公司总资产和净资产分别为513.02亿元、154.63亿元，呈持续增长态势[8] - 公司股权结构多元化，截至2023年9月末，公司持股比例排名前五的股东为北京国管、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）、北京首农食品集团有限公司、华熙昕宇投资有限公司和浙江航民实业集团有限公司，企业性质涵盖国有、民营和集体所有制[9] - 公司重要子公司包括一创期货、一创投行、一创投资、创新资本和创金合信（公募基金）[11] - 公司新任董事长吴礼顺是北京国管党委书记、董事长，有助于公司同第一大股东保持良好的战略协同。同时，公司董事、总裁王芳在公司任职19年，对公司业务熟悉[13] 行业分析 - 行业格局为“综合性头部券商领先”与“中小券商差异化”发展并行[15] - 固收成为新赛道，在居民财富转移、资管新规实施、理财产品净值化转型等趋势下，固收产品将有更大的市场发展空间[16] - 截至到2023年前三季度，43家上市券商总资产规模共计115,831亿元，较年初增长3.09%；而第一创业总资产规模为781.03亿元，较年初增长5.70%，超行业平均[17] 公司分析 - “固收+资管”业务双轮驱动，2023年前三季度，公司实现营业收入19.13亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润3.28亿元，同比下降3.67%。公司实现经纪、投行、资管、信用、投资业务收入2.67/1.53/6.98/0.89/4.30亿元，在营收中的占比为13.95%/8.02%/36.47%/4.65%/22.50%，同比-9.53%/-18.28%/-6.10%/-43.62%/127.37%[23] - 固收业务在销售投资两端发力，2023年上半年，公司固定收益业务实现收入2.70亿元，同比增长30.17%，在营收中的占比为18.69%[32] - 资管业务营收占比约40%，发展稳健，截至2023年上半年，公司资管业务实现5.75亿元，在营收中占比约为40%，同比下降1.1%[34] - 投行业务蓄力开发北交所IPO业务，通过全资子公司一创投行经营，包括股权融资、债务融资、结构化融资、企业兼并收购、新三板推荐挂牌及相关财务顾问等业务[46] - 股权融资市场IPO发行承压，总承销金额下降，2023年一创投行完成定向增发项目3单，总承销金额26.88亿元，同比下降70.10%，行业排名第38名[47] - 债券融资总承销金额增长超三成，2023年一创投行完成债券融资项目42只，总承销金额153.09亿元，同比增长31.45%[48] - 北交所业务蓄力开发北交所IPO项目，一创投行持续发力新三板推荐挂牌、持续督导业务，截至2023年12月初，一创投行已完成4家企业挂牌，另有3家已取得同意挂牌函，持续督导新三板挂牌企业37家，其中创新层企业16家；一创投行北交所辅导备案企业为6家，辅导备案家数行业排名前10[49] - 股权投资通过全资子公司一创投资和创新资本分别从事私募基金管理业务和另类投资业务，2023年上半年，一创投资重点在新一代信息技术、生命健康、先进制造、能源环保、新材料等领域深耕布局；创新资本持续挖掘新一代信息技术、新能源、生物技术等产业内专精特新“小巨人”企业的投资机会[50] - 经纪业务持续向财富管理转型，2023年前三季度，公司实现经纪业务收入2.67亿元，营收占比为13.95%，同比下降9.53%[51] - 信用业务需持续提升，融资融券余额小幅回升，2023年6月末两融余额为15,882.87亿元，较2022年末增长3.11%[52] - 自营业务积极发展新三板做市业务，2023年前三季度，公司实现投资业务收入4.30亿元，在营收中占比为22.50%，同比增长127.37%[53] 盈利预测 - 预计公司2023 - 2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元，归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元，归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间6.04 - 6.58元/股，相对目前股价有9.9% - 19.6%的溢价空间[1]