免税行业市场规模持续发展 - 2022年全球免税商品市场规模为1623亿元,预计到2026年将达到7400亿元 [9] - 中国免税总市场规模将于2026年达到3329亿元,其中出入境免税店和离岛免税店是最大的免税渠道 [13] - 主要免税商品包括化妆品、香水、箱包、首饰、手表、服装服饰、食品、玩具、烟酒等进口商品,免税价格比专柜低10%-50% [10][11] 政策持续加码,出入境及离岛游推动行业发展 - "十四五"规划提出扩大节假日消费,完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色市内免税店 [15] - 2024年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次和1070亿美元,有利于出入境免税店业绩提升 [17] - 2024年春节海南离岛免税销售额达31.61亿元,同比增长7.15% [18] 重点公司分析 中国中免 - 中国中免是免税行业的全球龙头,在全国30多个省市设有200余家免税店,覆盖机场、边境、市内等主要销售渠道 [19][20] - 2023年公司与上海浦东、虹桥机场以及北京首都机场签订新补充协议,提高机场免税业务竞争力 [21][22][23][24][25][26] - 2024年国际客运市场将加快恢复,有利于公司出入境免税业务进一步提升 [21] 王府井 - 王府井于2020年取得免税品经营资质,2022年获准经营离岛免税业务 [27] - 公司免税业务2023年前三季度实现营业收入1.99亿元 [28][29] - 公司免税首店万宁王府井国际免税港一期已于2023年1月开业 [27] 投资建议 - 2024年出入境航班和旅客数量将进一步恢复,政府大力推动海南旅游业发展,建议关注中国中免和王府井 [29] 风险提示 - 行业发展不及预期风险 - 消费复苏不及预期风险 - 政策风险 - 宏观经济增长不及预期风险 [30]