20180816_海通证券_金融工程专题_冯佳睿吕丽颖_选股因子系列研究（三十六）——哪些宏观经济指标存在选股效应？

宏观敏感性因子的选股逻辑：宏观敏感性因子（MacroBeta）用于刻画股票与宏观经济指标之间的联系，包括方向与程度。使用宏观敏感性因子选股的正确逻辑是，当预测宏观经济指标上升时，选择正敏感或高敏感的股票；反之，选择负敏感或低敏感的股票[1][7] - 宏观敏感性因子的构建：由于大多数股票对宏观因子的暴露并不显著，因此改用基于宏观敏感度系数T值的选股逻辑，选择T值大于或小于预设阈值的股票。阈值设定根据不同的宏观经济指标调整，确保有一定数量的股票被选入，并且选入的股票与宏观经济指标之间存在统计意义上的显著性[1][7][9] - 宏观敏感性因子的具体构建过程： 1. 在原始MacroBeta计算模型的基础上加入Fama-French三因子，以控制常见风格对股票收益的影响。公式如下： $Return_{it} = \alpha_{i,t} + MacroBeta_{i,t} \cdot F_t + B_{MKT} \cdot MKT_t + B_{SMB} \cdot SMB_t + B_{HML} \cdot HML_t + \epsilon_{i,t}$ 其中，F表示宏观经济指标第t期的取值，Return表示第t期的股票绝对收益，MKT表示市场因子，SMB表示市值因子，HML表示估值因子[9] 2. 以月度差分的方式计算宏观经济指标F[9] 3. 选股时，选择T值大于或小于预设阈值的股票。阈值设定为T绝对值≥1.96（95%显著性水平）或T绝对值≥1.65（90%显著性水平）[9] - 宏观敏感性因子的评价：宏观敏感性因子在选股的收益预测模型中应用价值并不高，往往被应用于选股的风控模型中，基于宏观暴露敏感度对股票的权重予以约束，以避免宏观经济变化对部分关联性较强的个股所产生的负面影响[2][41] - 宏观敏感性因子的具体测试结果： 1. ppi同比：正敏感组合年化收益率11.9%，年化波动率23.2%，夏普比率0.44；若能准确预测下一期的方向，年化收益率18.9%，年化波动率20.8%，夏普比率0.83[13][14] 2. cpi同比：正敏感组合在2015年以前与cpi同比指标呈现一致性，2015年以后选股效应逐渐消失[16][17] 3. 中采制造业PMI：正敏感组合在2010年、2014年、2016年等重要拐点上与PMI指标走势一致，负敏感组合未呈现明显反向关系[19][20] 4. 贸易差额：正敏感组合与贸易差额指标表现一致，负敏感组合未呈现明显趋势特征[21][22] 5. 利率水平：正敏感组合年化收益率2.8%，年化波动率16%，夏普比率0.08；若能准确预测下一期的方向，年化收益率20.0%，年化波动率15.7%，夏普比率1.18[24][25][26] 6. 期限利差：正敏感组合与期限利差指标呈现一致性，负敏感组合未呈现反向特征[27][28][30] 7. 信用利差：正敏感组合年化收益率4.2%，年化波动率11.8%，夏普比率0.23；若能准确预测下一期的方向，年化收益率21.7%，年化波动率14.6%，夏普比率1.38[31][32][33][34][35] 8. 股市波动率：正敏感组合与股市波动率呈现一致性，负敏感组合未呈现明显趋势特征[36] 9. 金价：正敏感组合与金价走势一致，负敏感组合未呈现反向特征[37][38]