中国资产 ROE 如何实现层级跃迁 全球长时序经验显示,高且稳定的 ROE 对于资产回报率有决定性作用 [1] - 目前中国与日韩国家的 ROE 普遍落在 6%-8%(对应 PB 1-1.5 倍)的低区 [1] - 参考美、日、德经验,龙头公司能够实现高且稳定 ROE 的两个条件:①反内卷,②全球化 [1] 中国资产 ROE 实现层级跃迁的三条路径 [69] 1. 全球化:EPS 增长 [69] 2. 科技爆发:EPS 增长 [69] 3. 反内卷,行业格局改善:降低 ROE 分母 [69][70][71][72][73][74][75][76] 反内卷、行业格局改善的行业 [27][28][29][30][82][83][84][85][87][88] - "天生"格局较好的行业:水力发电、铁路、港口等 [28][87][88] - "后天"格局逐步优化的行业:轨交设备、消费建材等 [29][30][87][88] 全球化,海外渗透率提升的行业 [89][90][91][92][93][94][95][96] - 海外渗透率较低且持续提升的行业:电动叉车、工程机械、轮胎等 [94] 24 年上半年回顾 格局正在起变化,A 股估值有望结束连续 3 年挤压 [104] - 股债收益差在-2X~-1X 区间震荡 [107][108] - 行业估值分化程度大,正在收敛 [109][110][111][112][113][114][115][116] 下半年如何看【经济周期类】资产 影响市场的四大因素有所改善 [120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136] 1. 出口:全球制造业 PMI 连续复苏 [120][121][122] 2. 地产:政策加力可能带来脉冲机会 [123][124][125][126] 3. 中央财政:地方债发行有望加速 [127][128] 4. 地方财政:PPI 有望回升,带来结构性涨价机会 [135][136][137][138] 下半年如何看【稳定价值类】资产 从分母端考虑维持高 ROE,可能越来越需要重视 [143][144][145] - 通过分红和回购降低净资产,可以稳定 ROE [144][145][146][147] 日本经验:稳定价值类资产可能会阶段性跑输 [151][152][153][154][155][156] - 主要发生在市场反弹阶段 [154] - 可能是由于地产 B 浪反弹或科技大爆发 [155] 下半年如何看【景气成长类】资产 科创产业关注 [157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167] 1. 半导体:新一轮需求向上,国产化率快速提升 [157][158][159] 2. 算力:国产算力进入扩张阶段 [161][162][163] 3. 苹果链:AI 驱动换机潮 [164][165][166][167] 4. 军工:大飞机量产、装备景气复苏 [168][169] 主题投资:布局"新质生产力" [170][171][172][173][174][175][176][177][178] 1. AI 应用端映射 [170][171][172] 2. 电网智能化升级 [173] 3. 依空经济、卫星互联网 [175][176][177][178] 下半年港股策略 近期调整是对前期预期交易的回吐 [179][180][181] - 5 月经济向好和政策释放的抢跑交易 [180] - 6 月后增量政策有限,预期再度转弱 [181] 下半年港股或由下行趋势转为震荡上行 [182][183][184][185][186] - 分子端基本面有望企稳 [183] - 分母端利率有望边际改善 [184] 港股配置建议:继续沿"杠铃"两端加注 [198][199][200] 1. 布局高股息板块 [198] 2. 关注分红/回购的互联网龙头 [199] 3. 关注库存周期底部、政策支持的行业 [200] 风险提示 - 地缘政治冲突超预期 [203] - 海外流动性缓和低于预期 [203] - 国内稳增长政策力度不及预期 [203]