高质量增长:低杠杆低社融增速下的 L 型盈利趋势 - 过去 20 年 A 股信用周期呈现三年半周期规律,与中国经济三年半信用周期相映射 [1][2] - 新增社融在 2022 年三季度后没有如期回升,呈现趋势性下行,新增社融增速进入低波动状态 [3] - 地产销售有望在 9-10 亿平米保持稳定,政府融资方面地方政府隐性债务增加受到限制,企业融资方面产能高速扩张阶段告一段落 [4][5][6] - 从社融驱动高波动高杠杆,进入低杠杆低波动的高质量增长时代 [6] 从复苏后期到类滞涨:A 股外部环境的变化带来中期配置思路的变化 - 美国经济也存在从信用扩张到经济复苏再到类衰退期的三个阶段 [120][121][124][125][131] - 到 2024 年四季度和明年,美国经济和需求有望逐渐过度到类衰退期,美国将会逐渐走向降息周期,相对应的大宗商品的价格也有望见顶回落 [131] - 2025 年,中国的出口面临着总需求下行和外部贸易政策不利环境的影响,需要进一步加大对国内需求的支持力度 [139] 被动投资的崛起——资本市场资金新结构与新均衡 - 美联储降息预期反复,外围流动性环境弱改善,外资有望维持均衡或小幅净流入 [144][145][146][147] - ETF 规模的持续扩张将成为未来 A 股市场的重要变量,有望为 A 股高 ROE 高 FCF 龙头贡献结构性增量资金 [153][154][155][170] - 新"国九条"发布后市场资金需求较去年同期显著下降 [171][172][173][176][179] - 2024 年下半年 A 股整体资金供需有望温和净流入 [181][182][184][185][186] 高质量增长时代风格与行业选择:双 50 策略 - 从定价模型和增长源泉出发,重塑风格选择方法论,将 A 股分成四种定价模型和对应的风格指数 [191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] - 基于 DCF 定价模型,高 ROE 高 FCF 龙头策略有望迎来三波估值修复,中证 A50 和 300 质量等指数值得关注 [206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227] - AI 大发展背景下,含 A 量高的科技股有望获得更高估值,科创 50 值得重点关注 [228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244] 行业选择:聚焦供需格局优化、补库需求较高、景气改善的领域 - 出海链:出口价格中枢上移、海外制造业复苏、海外库存去化带来补库需求 [249][250][251][252] - 新质生产力制造业:技术迭代和设备更新提振需求 [254][255][256][257] - 涨价驱动的领域:工业金属、化工、养殖等 [259][260][261][262][263] - 综合供需两个维度,重点关注供给低位且需求改善的领域,如消费电子、通信设备、工程机械等 [265][266][267][268][269][270][271] A 股盈利展望:波折仍在,趋势不改 - 2024 年全部 A 股/非金融及两油 A 股上市公司净利润累计增速初步预计约为 4.5%/8.0% [338][339][340] - 2024 年各大类行业面临的基本情况出现较大分化,资源品、信息科技、医疗保健属于增速回升的行业 [342][343][344] 产业趋势与政策:关注 AI 五大细分方向的进展,新质生产力政策主线 - AI 算力硬件:存储 SRAM 概念兴起、算力竞争推动存储改革、Apple M4 芯片提升 AI 性能 [404][405][406][407][408][409][410] - 大模型:Gemini 1.5、Claude 3、Llama 3 等取得重大进展,国产 Vidu 视频大模型领先国内同类型 [411][412][413][414][415][416][417][418][419][420][421][422][423][424][425][426] - 政策端:三中全会改革预期、新质生产力成为产业政策主线,重点关注低空经济、车路云一体化、数据要素等 [445][446][447][448][449][450][451][452][453][454][455][456][457][458][459][460][461][462][463][464][465]