Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 跟踪转口贸易的两个中观视角 ——25 年策略展望系列 4 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①18-19 年贸易摩擦后中国部分行业/商品通过绕道东南亚国家来 实现转口，其中家居用品和电池较为典型。②18-19 年贸易摩擦后中国部分 行业与东南亚国家通过上下游分工来避开制裁，例如半导体和汽车零部件。 ③近两年我国对东南亚出口高增并非单纯是转口，更多源于其本身内需强 劲，未来我国中高端制造有望继续受益。 跟踪转口方式 1：借助第三国绕道。通过对比 18-19 年中美贸易摩擦前后， 中国各行业对东南亚和拉美地区出口额的变化，以及美国各行业自东南亚和 拉美地区进口额的变化，我们发现多个行业在东南亚、拉美等地存在转口迹 象，即通过东南亚、拉美等地进行转口，再将产品销往美国。以家居用品、 电池和半导体为典型：中国家居用品行业通过中资企业进驻柬埔寨，在柬埔 寨进行转口贸易；中国电池行业加大在马来西亚投资，通过马来西亚转口； 中国半导体 ...