1 证券研究报告 证券研究报告 华安研究• 拓展投资价值 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 开弓之箭，顺势而为 ——2025年利率债投资策略 首席分析师：颜子琦 (S0010522030002)，邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：洪子彦（S0010123060036)，邮箱：hongziyan@hazq.com 2024年12月18日 华安证券研究所 证券研究报告 华安研究• 拓展投资价值 摘要——一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路 ➢ 一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路。 ➢ 利率中枢——1.8%告破，还能继续向下吗？TFP视角下利率中枢仍有下移趋势。2024年以来长债到期收益率突破1.8%，但考虑从全年 "适度宽松"的货币政策定调来看，利率依然处于下行通道中。理论而言，我们认为全要素生产率TFP与利率存在理论一致性，以上 市公司+发债主体投资回报率进行拟合，历史上两者方向大多相同，近年来TFP处于下行趋势，即使是线性假设下简单外推，10Y国债 中枢或也在1.7%下方。当前广谱利率处于下行通道中，广谱利率下行期，债券市场无真正的熊市。 ➢ 稳增长模式下，低利率是前置 ...