行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为积极乐观，认为在降息周期和宏观政策支持下，行业将迎来上行机会 [3][6][12] 报告的核心观点 - 报告认为有色金属行业在2025年将受益于降息周期、宏观政策支持以及全球经济复苏，尤其是贵金属、基本金属和小金属板块将迎来投资机会 [3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 贵金属：信用格局重塑，央行购金持续 - 贵金属板块受益于美元信用削弱、财政赤字上升以及央行持续购金，预计金价中枢将抬升，建议关注山东黄金、山金国际等公司 [3][43][44] - 黄金ETF持仓量在降息周期开启后有望提升，支撑金价上涨 [44][45] - 白银兼具金融和工业属性，光伏用银需求增长显著，金银比为85.35，投资属性凸显 [51] 2. 基本金属：供给短缺演绎，顺周期上行顺畅 - 铝产能接近天花板，新能源和电网需求增长对冲地产需求下滑，氧化铝有望逐渐宽松，电解铝端盈利修复，建议关注中国铝业、中国宏桥等公司 [3][54][55] - 铜供给短缺逻辑持续，降息后需求复苏看好价格长牛，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等公司 [3][114][117] 3. 小金属：锂震荡筑底，关注稀土&锡 - 锂市场震荡筑底，稀土和锡板块值得关注 [4] 4. 新材料：重视优质成长个股 - 铝热管理材料和镁代铝汽车铸件需求高景气，建议关注华峰铝业、宝武镁业等公司 [4] 宏观环境与政策支持 - 降息周期开启，高利率压制解除，中美补库周期和全球PMI回升，为有色金属行业提供上行动力 [3][6][12] - 国内宏观政策积极乐观，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需，推动经济回升 [12][13][14] 全球经济与行业趋势 - 全球制造业成品库存处于周期底部，中美迎来补库周期，全球PMI由48.8回升至50.0，中国制造业PMI由49.8回升至50.3 [16][17][18] - 铜矿企业资本开支低迷，未来铜矿产量增长有限，铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能面临亏损 [114][123][124] 铝行业供需分析 - 国内电解铝建成产能逼近天花板，2024年11月建成产能为4502万吨，运行产能为4394万吨，产能利用率97.8% [54][55] - 铝土矿进口依存度提升至73%，几内亚铝土矿出口至中国1.48亿吨，同比增长2400万吨 [81][82][86] - 氧化铝价格因矿端短缺走强，2024年11月SMM氧化铝平均价为5521元/吨，同比+84% [95][96] 铜行业供需分析 - 2024年1-9月全球铜矿累计产量1681.2万吨，同比增长2.5%，全球主要铜企产量同比增长3.6% [117][118] - 2024年1-9月全球精炼铜需求量2014万吨，同比增长1.2%，中国铜累计表观需求1397万吨，同比增长4% [125][126] 新能源与电力需求 - 新能源车销量快速增长，2024年1-9月我国新能源汽车销量832万辆，同比增长33% [65] - 光伏新增装机快速增长，2023年全球光伏新增装机390GW，同比增长69.6%，中国光伏新增装机216GW，占全球增量的55.4% [65] - 电网建设投资额累计同比+21%，2024年10月电网建设投资额累计同比+21% [65][69]