行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 报告强调消费是明年9大任务的首位，提出大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，并明确加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展 [3] - 预计明年以旧换新补贴力度有望加大，家居是补贴预期差较大的方向，同时补贴有可能延伸至服务消费 [3] 地产方面 - 持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力 [3] - 合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作 [3] - 部分热点城市地产销售保持较高热度，但全国总体仍承压，后续或依赖于地产政策在供给侧、需求侧、库存消化等环节持续发力 [3] - 重点提及城中村和危旧房改造，后续货币化安置有望超预期 [3] 造纸行业 - 纸浆整体基本稳定，纸价温和复苏，目前针叶相对偏强，阔叶相对偏弱，降息周期看多商品温和通胀 [3] - 造纸环节扰动持续，行业格局仍处于温和改善阶段 [3] - 短期涨价函频发，纸厂+纸贸库存相对低位，提价落地幅度优异，12月至今箱板/瓦楞环比分别+2.0%/+4.6%，双胶/铜版/白卡环比分别+4.2%/+2.1%/+1.5%，行业仍处盈亏平衡线以下 [3] - 考虑目前行业实际开工率低位，且24-25年造纸行业新增供给预计依然突出，造纸行业以温和复苏为主 [3] - 稳健关注太阳纸业，弹性关注玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等 [3] 出口方面 - 11月跨境结构表现靓丽，海外客户供应链加速转移 [3] - 受益于黑五等大促贡献，各跨境品牌11月数据表现优异，其中保温杯龙头Stanley/OWALA/Brumate同比增速高达99%/631%/226%，环比亦维系高增 [3] - 家居类目中恒林/致欧/梦百合旗下品牌同比/环比实现稳健增长 [3] - 近期美国家具零售商RH发布三季报，Q3收入同比+8%（公司预计Q4同比+18%~+20%），计划加速将中国供应链转向墨西哥（公司预计25Q2完成） [3] - 美国市场需求韧性仍强，2025年美国经济大概率软着陆，下半年有望触底回升，出口进入精选个股阶段 [3] - 部分公司在上轮加征关税下依然能实现份额逆势提升及毛利率提升，核心在于全球产业链配置优势 [3] - 永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等结构成长 [3] 家居行业 - 以旧换新成功打通政策落地堵点，25年政策加码可期 [3] - 11月软体龙头品牌电商增长较好，喜临门、芝华仕天猫+京东增速亮眼，慕思、顾家天猫+京东增长稳健 [3] - 全国家居补贴范围更多回归本地化，参与门槛逐步放宽，流程步入常态化，补贴回款陆续到账 [3] - 预期25年补贴总额扩大，家居额度占比提升 [3] - 行业龙头公司25年收入有望实现转正，敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，金牌家居、志邦家居、曲美家居等成长周期向上 [4] 消费行业 - 政策导向明确，促销费政策范围和力度均有望增加 [4] - 传统消费有望企稳复苏，结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面的需求快速增长 [4] - 根据久谦数据，11月牙膏行业大盘增速较快，参半、冷酸灵、云南白药、舒客增速显著快于行业 [4] - 宠物食品大盘增速短期波动，弗列加特、领先、爵宴延续翻倍左右增长，麦富迪、皇家增速快于行业 [4] - 公牛集团、晨光股份传统消费复苏可期，百亚股份、登康口腔、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团结构性成长 [4] 包装行业 - 下游需求改善驱动复苏，金属包装整合加速 [5] - 截至12月13日，奥瑞金收购中粮包装交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将于2024年12月20日及以前发出要约文件，行业格局有望稳步改善 [5] - 纸包装：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，AI应用迭代加速，裕同科技3C收入占比超60%，伴随以旧换新全国覆盖面增加，假设25年国内3C收入增长提速，公司整体收入增速可达10%以上 [5] - 塑料包装：下游需求回暖，预计永新股份24Q4收入有望恢复至双位数左右增长，利润增速有望快于收入 [5]