报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 滔搏（06110.HK）FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化 [2] - 电商表现优异，销售增速或有双位数 [3] - 预计FY2025营收下降高单位数，归母净利润同比下降接近40% [3] - 主力品牌Nike和adidas在大中华区及全球范围内发展节奏略有差异，Nike短期业绩波动，但长期增长潜力看好 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与销售情况 - FY2025Q3全渠道销售额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4% [2] - 线下销售受客流波动影响，预计下滑幅度大于整体平均水平 [2] - 电商销售在促销活动刺激下，增速或有双位数 [3] 门店与库存管理 - 截至9月末门店毛销售面积环比下降2.1%，同比减少4.4%，主要因门店数量减少 [2] - FY2025H1线下直营门店净关331家至5813家，预计Q3单店销售面积或有增长 [2] - 公司持续优化低效亏损店铺，基于品牌特色进行精准门店运营 [2] 财务预测与盈利能力 - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为13.38/14.77/16.40亿元 [4] - FY2025营收预计下降8.3%，归母净利润下降39.6% [6] - 毛利率压力较大，预计FY2025毛利率为39.6% [14] 品牌合作与发展 - adidas整体保持稳健增长，Nike短期业绩波动，但长期增长潜力看好 [4] - Nike在新CEO上任后进行产品和渠道业务结构调整，推动专业品类增长 [4] 财务指标与估值 - FY2025PE为12倍 [4] - 营业收入预计FY2025为265.23亿元，FY2026为281.52亿元 [6] - 归母净利润预计FY2025为13.38亿元，FY2026为14.77亿元 [6] - P/E估值FY2025为11.6倍，FY2026为10.5倍 [6]