报告公司投资评级 - 目标价269.40美元，买入评级 [21] 报告的核心观点 - 亚马逊在AI和电商领域的持续创新和成本管控将推动其未来增长 [1][2][7] AI发展前景 - AWS的AI业务已达到数十亿美元的规模，增速达到三位数，是AWS增速的3倍以上 [1] - 亚马逊发布了由Trainium2驱动的Amazon EC2 Trn2实例，比当前基于GPU的EC2实例的性价比高出30-40%，同时发布了首款采用3nm工艺的Trainium3 [1] - 苹果公司表示，当前运用AWS芯片在推理工作负载方面已提效40%以上，预计在Trainium2上预训练模型的效率将提高50% [1] - 贝索斯回归亚马逊的管理团队，专注于推动公司在AI领域的进一步突破 [1] - 亚马逊将AI服务分为三层，最底层主要针对模型构建者，公司与英伟达建立了深厚的合作伙伴关系 [7] - 在中间层，Amazon Bedrock为开发者提供了不同基础模型的选择，包括Anthropic Claude 3.5 Sonnet、Meta的Llama 3.2以及Mistral Large 2 [7] - 在应用层，软件开发助手Amazon Q近期为亚马逊团队节省了2.6亿美元和4500名开发人员的时间 [7] - Anthropic与亚马逊芯片部门Annapurna保持密切合作，当前正在共同构建Project Rainier，计划在数十万颗Trainium2芯片上扩展分布式模型训练 [7] 电商业务 - 2024年全球电商销售额将同比增长8.4%至6.09万亿美元，未来五年将保持高单位数增长 [2] - 亚马逊作为中国以外电商市场的最大玩家，将持续受益于电商行业的增长 [2] - Adobe预计黑五期间电商销售额达到108亿美元，同比增长10.2% [2] - 亚马逊正在优化包裹入站网络的流程，在配送中心使用机器人和自动化设备，能够有效替代海外高昂的人力成本 [2] - 2024Q3总收入为1589亿美元（YoY+11%），运营利润为174亿美元，净利润为153亿美元，摊薄后每股盈利为1.43美元，同比增长52% [2] - 运营现金流TTM同比增长57%至1127亿美元，自由现金流TTM同比增长123%至477亿美元 [2] - 预计2023Q4收入为1815-1885亿美元，同比增长7-12%，运营利润为160-200亿美元，同比增长21-52% [2] - 预计2024年资本开支约为750亿美元，前三个季度的资本开支为519亿美元，已超过2023年 [2] - 北美电商收入同比增长9%至955亿美元，增速连续三个季度放缓；北美运营利润率为5.9%，与上半年基本持平 [7] - 国际电商收入同比增长12%至359亿美元，增速快于上半年；国际运营利润率为3.6%，盈利水平稳步提升 [7] - 电商细分业务中，自营收入同比增长7%至614亿美元，增速与去年同期相当 [7] - 第三方卖家收入同比增长10%至379亿美元，增速连续三个季度放缓 [7] - Prime会员订阅收入同比增长11%至113亿美元 [7] - 线下门店收入同比增长5%至52亿美元 [7] - 广告收入同比增长19%至143亿美元 [7] AWS业务 - AWS收入同比增长19%至275亿美元，运营利润率为38.1%，达到新高 [9] - 公司在2024年将服务器的折旧周期由5年延长至6年，为利润端贡献了约200个基点 [9] - 据Canalys测算，Q3全球云计算支出同比增长21%，达到820亿美元，客户对超大规模企业AI产品的需求推动了增长 [9] - 在三大云厂商中，AWS的市场份额为33%，Azure为20%，Google Cloud为10% [9] 业绩指引 - 预计2024-2026年总收入为6403、7089、7810亿美元，YoY+11%/11%/10% [21] - 预计经营利润为653、808、976亿美元，摊薄后每股盈利为5.29、6.45、7.71美元，YoY+82%/22%/20% [21] - 采用分部估值法，求得目标价269.40美元，对应现价18%的上涨空间 [21]