行业投资评级 - 报告对轻工制造行业的投资评级未明确提及 [2][3] 报告的核心观点 - 家居行业：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 [4] - 造纸行业：周期底部供需优化，关注造纸格局改善 [5] - 烟草行业：传统烟草积极谋变，新型烟草创新发展 [7] - 新消费行业：跨境电商蓬勃发展，谷子经济推动IP变现 [8] 复盘：估值仍处历史低位，各板块整体业绩承压 - 轻工制造行业2024年1月2日至12月6日的累计涨幅为0.27%，在申万31个一级行业中排名第26位，各板块均跑输沪深300 [12][15] - 轻工制造行业PE(TTM)为26.53倍，处于近十年历史45.91%分位，各子板块估值处于历史低位 [17][19] - 2024年前三季度，轻工制造行业总营收为4453.82亿元，同比增长2.24%；归母净利润为251.06亿元，同比下降1.82% [21][23] - 2024年前三季度，造纸板块盈利领先，家居板块业绩承压较大 [24][26] - 2024年前三季度，家居板块业绩调整，海外市场布局有待成长 [27][29] - 2024年前三季度，造纸行业景气度下行，各纸企盈利能力承压 [30][31] - 2024年前三季度，包装企业业绩表现较佳，原材料价格下降带动利润增长 [32][33] - 2024年前三季度，个护产品企业业绩下滑，百亚股份表现亮眼 [34][35] - 2024年前三季度，文娱企业产品结构优化，明月镜片业绩韧性较强 [37][38] 家居：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 - 家居以旧换新政策在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时间，推行落地偏慢 [4] - 各省市对智能马桶、功能沙发、智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87% [4] - 家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间 [4] - 家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间 [4][74] - 家居以旧换新政策有望全国大范围推广，各地区因地制宜推进补贴政策 [42][44] - 家居以旧换新补贴金额预计为83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元 [46][47] - 家居以旧换新政策补贴品类有所差异，大部分省市涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类 [52][53] - 家居以旧换新政策需要商家先行垫资，市场份额有望向头部品牌集中 [54][55] - 头部品牌加码补贴，实现国补+企补双重优惠 [58][59] - 对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升 [62][63] - 此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居 [66][68] - 家居板块估值仍处于历史低位，对标上一轮家电政策刺激，对估值提升催化明显 [69][70] - 家居板块估值修复空间较大，建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善的头部家居公司 [74][79] 造纸：周期底部供需优化，关注造纸格局改善 - 造纸行业已从2023年10月开始进入被动去库存周期，预计2025Q1进入主动补库存阶段 [5] - 2024年3月以来内外盘木浆价格偏强势，5月末以来浆价处于下行通道，纸价亦处于历史低位 [5] - 晨鸣纸业部分债务面临逾期，11月份以来对部分生产基地进行了限产、停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7% [5] - 造纸行业供需平衡状态影响原材料与产成品的价格方向，企业盈利水平与利润空间取决于纸价 [84][85] 烟草：传统烟草积极谋变，新型烟草创新发展 - 传统烟草方面，成人烟民数量和卷烟销量持续下降，卷烟市场规模的增长主要由单价和人均消费额增长贡献 [7] - 新型烟草方面，全球新型烟草快速发展，新型烟草的用户渗透率不断上升，加热不燃烧（HNB）电子烟为主品类 [7] - 英美烟草将在2024年年底前推出加热不燃烧的突破性新品GloHilo，由思摩尔国际提供一体化产品解决方案 [7] 新消费：跨境电商蓬勃发展，谷子经济推动IP变现 - 2023年我国跨境电商出口市场规模达到102969.1亿元，同比增长29%；全球电商市场规模达59200.7亿美元，中国跨境电商市场的渗透率达到24.68% [8] - 2016年至2023年间，中国二次元产业规模从189亿元增长至2219亿元，复合年均增长高达42.2%；2024年至2029年，二次元产业规模预测将增长至5900亿元，年均复合增长率达16.6% [8]