行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][14] 报告的核心观点 - 锂金属在全球能源转型中具有不可替代的作用，是新能源产业的重要基础材料和实现全球碳中和的基础资源。锂价的波动主要由供需关系错配决定，行业内企业的抗风险能力与其资源自给率、技术水平、生产成本、融资方式等因素密切相关 [1][3][14] 行业概况 - 锂资源产业链分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游锂资源主要分为锂矿石和盐湖卤水，其中卤水锂资源占比约60%。全球锂矿储量和资源量持续增长，2023年底全球锂矿储量约2800万金属吨，资源量约1.06亿金属吨，分别同比增长7.69%和7.14%。锂矿储量集中分布在智利、澳大利亚、阿根廷和中国，占比合计80%。2023年全球锂矿产量约18.47万金属吨，同比增长23%，主要由澳大利亚、智利和中国贡献 [3][4] - 中游冶炼方面，锂盐产品主要包括碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂，其中碳酸锂是最基础的锂盐产品。中国是全球最大的锂盐产品生产国，2023年中国碳酸锂产能110万吨，产量51.79万吨，同比增长31.1%。中国碳酸锂生产企业分为锂及其化合物企业、采矿及贵金属企业和跨界企业，前十大企业产量占市场总产量的53.3% [5][7] - 下游应用方面，锂行业下游主要包括锂离子电池、陶瓷制造、玻璃制造、医药领域、航天和军工领域等。2023年锂用于电池的比例提升至87%，其中动力型、储能型和消费型锂电池占比分别为71.8%、19.7%和8.5% [8][9] 锂价波动逻辑解析 - 供需关系是导致碳酸锂价格波动的决定性因素。2023年，中国新能源汽车和动力电池产业增长势头有所减缓，但销量和装车量增速仍处于较高水平，推动了对碳酸锂产品的需求增长。碳酸锂的供需错配导致了近年来产品价格的剧烈波动，上游产能释放周期较长，而下游正极材料产能释放周期较短 [10][11] - 碳酸锂市场价格自2015年起经历了多次波动，2021年初开始上涨，2022年11月达到近60万元高位，随后因全球供应量增加，价格回落。2023年底跌至10万元以内，2024年三季度跌至7万元以内，随后因需求回升价格回升至8万元左右 [11][12] 锂盐企业财务表现和影响因素 - 报告选取8家锂盐企业为样本，分析其经营业绩分化的原因。在锂价下行周期中，资源自给率高、技术水平先进、生产成本低、融资方式灵活的企业整体抗风险能力更强 [14][15] - 资源自给率的提升有助于稳定锂盐业务毛利水平。中矿资源通过自有矿山建设，锂盐板块原料自给率由2022年的21%提升至2023年的86%，成为样本企业中唯一一家2023年锂盐业务毛利率同比上升的企业。天齐锂业、盐湖股份和永兴材料的锂盐业务也保持了高毛利水平，而雅化集团因无自有锂精矿产出，毛利率处于低位 [19][20] - 低成本优质资源为锂盐企业持续发展奠定基础。盐湖提锂是行业公认的低成本生产路线，盐湖股份和天齐锂业的资源成本优势明显。锂辉石提锂成本较高，但高品位锂辉石矿山仍可为企业带来持续收益。锂云母提锂成本最高，通常外采锂云母成本线在15万/吨左右 [21][23] - 业务结构多元化可以提升企业抗风险能力。赣锋锂业通过纵向多元化策略，从上游锂矿资源开发到下游锂电池制造及回收业务延伸，形成完整的锂生态产业链。盐湖股份、永兴材料、江特电机和雅化集团通过横向多元化策略，在锂价下行阶段非锂板块对公司收入和利润形成有力补充 [26][27] - 融资方式多元化有助于企业应对快速扩张的融资需求。天齐锂业通过子公司引入战略投资者降低资产负债率，赣锋锂业以债权融资为主，盛新锂能股权融资和债权融资相对均衡。整体来看，股权融资为主的企业在本轮锂价下行周期中面临的财务风险相对较低 [31][32][34] 结论与展望 - 未来锂资源供应将更为分散多元，整体供给规模或仍将扩大，但2024年以来受碳酸锂价格持续低迷影响，全球部分在建资源项目缓建，部分企业已停产减产，预计短期内供应或将放缓。终端市场预期动力型、消费型和储能型锂电池的长期需求均将有不同程度的增长，碳酸锂均衡价格或将较2024年有所回升，但仍难以企及2022年价格高位 [35][36]