行业投资评级 - 看好家居、消费、包装和造纸行业 [2][9] 报告的核心观点 - 家居消费和地产属性迎来双重利好，关注优质消费个股及裕同科技 [2] 分行业观点 家居 - 家居兼具消费及地产双重属性，近期中央积极表态"稳住楼市股市"、"全方位扩大国内需求、大力提振消费"，家居以旧换新补贴政策仍在优化，后期延续性较强，提振需求，头部份额提升 [2][10] - 地产托底政策持续出台，二手房领先改善，扭转悲观预期，家居行业估值有望修复 [2][10] - 家居以旧换新拉动效果显著，政策保持优化，9月以来各地以旧换新政策陆续落地，且补贴范围逐步扩大、流程逐步优化 [10][11] - 中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，政策托底地产有望迎来改善 [14] - 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放，政治局稳经济许和增长政策落地，地产有望逐步企稳，家居行业中期Beta企稳，消费信心提振、消费力向上，以旧换新补贴效果释放，存量换新需求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善 [18] 消费 - 消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【登康口腔】【晨光股份】【公牛集团】 [2][9] - 百亚股份：产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛 [19] - 登康口腔：牙膏赛道国货崛起正当时，冷酸灵品牌资产积淀深厚，口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新推动价格悄然走高，牙膏行业有望持续扩容，当下国产品牌份额提升正当时 [20] - 晨光股份：传统核心调结构、扩品类、多渠道发展，一体两翼持续深化，远期出海空间广阔 [21] - 公牛集团：4.0旗舰店顺利落地，装饰渠道改革力度提升，墙开等品类Q4收入有望提速；新业务快速放量 [23] 包装 - 手机等消费电子包装补贴陆续出台，利好中高端消费电子包装企业【裕同科技】 [2][9] - 消费电子产品补贴开始出台，作为后续新的补贴品种，预计政策拉动效果明显 [24] - 裕同科技为中高端消费电子包装企业，后期将受益行业Beta向上 [25] 造纸 - 晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [2][9] - 晨鸣纸业公告，11月部分基地限产，停机浆纸产能703万吨，占总产能的71.7% [28] - 晨鸣停机限产或带来行业供需改善，短期提价确定性比较高 [29] - 行业磨底多年，中长期供需格局有望优化 [30] 个股更新 嘉益股份 - 嘉益投资新设越南基地，扩充产能满足订单需求，增强外部环境应对能力 [31] - 美国保温杯进口中国依赖度高，短期关税风险可控 [31] - 下游大客户全球化和营销深化增长动力强，嘉益工艺和制造效率领先，优质新客户拓展顺畅 [34] 欧派家居 - 布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级 [40] - 坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐 [42] - 全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心 [43] 索菲亚 - 多品牌推行，渐次成长 [44] - 全渠道加速布局，持续做增量 [45] - 降本增效效果显著，毛利率改善明显 [46] 志邦家居 - 品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标 [47] - 积极多渠道尝试，大宗业务稳中求进 [48] - 供应链效率挖潜，内部持续降本提效对冲降价影响 [49] 顾家家居 - 定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰 [50] - 多品牌系列扩张，拓展价格带 [51] - 高效组织进化力，对抗规模熵增 [52] 敏华控股 - 内销：受地产和消费力走弱影响，FY25H1增长表现承压；开店进行系列补充，期待后续以旧换新政策正向拉动 [53] - 外销：新渠道和客户拓展，增长表现亮眼 [54] 慕思股份 - 深耕内销，中高端品牌优势突出，产品端持续发力，完善产品矩阵 [55] - 多渠道共同发力，积极加码电商渠道 [56] 喜临门 - 喜临门卡位床垫优质赛道，享渗透率和集中度提升红利 [58] - 聚焦家居主业，全渠道流量挖掘，稳固线上渠道优势，线下深挖翻新需求，传统门店做精做细 [59] 天安新材 - 持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院，通过资源整合扩展产业生态圈 [60] - 完善装配式整装产业链，拓展第二增长曲线 [61] 太阳纸业 - 林浆纸一体化推进，新增产能提供后续增长动能 [66] - 浆纸产品矩阵完善，成本优势突出，盈利韧性表现突出 [68] 华旺科技 - 装饰原纸行业格局向好，高端化趋势显现 [69] - 华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业，盈利能力突出 [70] 博汇纸业 - 白卡纸供给侧集中，需求稳健增长，行业竞争格局优异 [71] - 背靠印尼浆纸巨头金光集团，产能扩张市场地位持续稳固 [72] 裕同科技 - 收入端：智能物联网设备景气向上，大消费包装放量 [74] - 环保纸塑新业务仍是增长点，工包跟随精品包装客户自然导入，高毛利的餐包跟随海外禁塑令实质性落地正快速导入，产能已经就位，并通过产品结构变化增厚利润 [74] - 公司公告2023-2025年分红比例不低于60% [77] 新巨丰 - 国产替代排头兵，把握国产替代节奏，差异化占位高盈利枕包，推动产品结构升级 [78] - 产品品质稳定，性价比高，提供一体化包装解决方案 [78] - 大客户份额提升，新客户拓展顺利，产能有序消纳 [79]