宏观经济与金融数据 - 11月M2增速回落至7.1%，M1同比下降3.7%，降幅较上月缩小2.4个百分点[17] - 社融存量同比增长7.8%，增速与10月末持平[17] - 人民币贷款余额同比增长7.7%，增速较10月末下降0.3个百分点[19] 地产销售与信贷 - 11月地产销售同比上升18.1%，带动居民中长贷同比多增669亿元[20] - 居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元；居民短贷减少370亿元，同比少增964亿元[19] - 企业中长贷减少2100亿元，同比少增2360亿元；企业短贷减少100亿元，同比少增1805亿元[19] 化债与社融 - 11月政府债净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，支撑社融增量[24] - 企业债净融资2428亿元，同比多增1040亿元；股票融资427亿元，同比多增68亿元[24] - 化债措施有助于改善企业现金流，释放政府投资扩张空间[25] M1与货币供应 - 11月M1降幅收窄主要由于企业活期存款增加，两个月合计增加超2万亿元[29] - M2增速回落0.4个百分点至7.1%，主要由于企业定期存款减少约8000亿元[30] - M1口径调整后更符合定义，但经济含义可能受到更多扰动[31] 政策与市场预期 - 宽货币是手段，宽信用才是目的，建议谨慎考虑中期的利率上行风险[38] - 30年国债到期收益率一度下破2.0%，市场可能过度交易弱现实[39] - 风险提示：国内货币政策变化超预期、海外主要经济体货币政策变化超预期、信用违约事件超预期[40]