报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - Lululemon FY25Q3业绩超预期，国际业务增速及毛利率改善显著，中国内地收入增长提速，期待FY26Q1新品发布 [2] 市场数据 - 日期：2024年12月6日 - 收盘价：399.60美元 - 总股本：1.17亿股 - 流通股本：1.17亿股 - 净资产：40亿美元 - 总资产：71亿美元 - 每股净资产：34.16美元 [1] 事件与业绩 - Lululemon发布截至2024年10月27日FY25Q3业绩：营收同比增长8.7%至24.0亿美元，净利润同比+41.5%至3.5亿美元 [2] - 国际业务增速及毛利率改善超预期，带动FY25Q3业绩超预期 [2] - FY25Q3收入同比+8.7%，货币中性同比+8%，可比同店收入货币中性同比+3% [2] 分地区表现 - 美洲同店维持负增长，FY25Q3美洲收入同比增长2%至17.7亿美元，可比收入货币中性同比-2% [2] - 中国内地收入货币中性同比+36%，可比收入货币中性同比+24%，增长环比提速 [2] - 其他地区收入货币中性同比+23%，可比收入货币中性同比+20% [2] 分渠道表现 - FY25Q3线下直营/线上直营收入同比+12.7%/+4.0% [2] - 期内收回墨西哥特许经营权转为自营 [2] 分品类表现 - FY25Q3女士产品/男士产品/配件等其他业务收入分别同比+8.5%/+9.2%/+9.1% [2] 开店进展 - 预计FY25Q4净开店18家 [2] - FY25Q3净开店13家门店，美洲/中国内地/APAC分别净开张3/6/4家门店，EMEA门店数不变 [2] - 公司计划FY2026将以自营形式进入意大利市场，并以特许经营权模式进入丹麦、比利时、土耳其和捷克共和国市场 [2] 财务表现 - FY25Q3调整后毛利率+0.4ppt至58.5% [2] - FY25Q3公司调整后经营利润率同比+0.7ppt至20.5% [2] - 美洲受益于费用杠杆效应经营利润率改善0.2ppt至37.0%，中国内地/其他地区经营利润率分别+1.1/+3.6ppt至34.7%/22.3% [2] - FY25Q3调整后净利润同比+10% [2] 库存与回购 - 为筹备FY26Q1新品上市，公司预计FY25Q4期末库存额将同比增长中双位数 [2] - FY25Q3期末库存额同比+8%，低于此前指引 [2] - FY25Q3回购4.1亿美元普通股，公司12月批准新增10亿美元回购计划，截至12月5日尚有约18亿美元股票回购计划 [2] 主要财务指标 - 营业收入：FY2022为6,257百万美元，FY2023为8,111百万美元，FY2024为9,619百万美元 - 同比增长：FY2022为42.1%，FY2023为29.6%，FY2024为18.6% - 净利润：FY2022为957百万美元，FY2023为855百万美元，FY2024为1,550百万美元 - 同比增长：FY2022为62.6%，FY2023为-10.7%，FY2024为81.4% - 毛利率：FY2022为57.7%，FY2023为55.4%，FY2024为58.3% - 净利率：FY2022为15.3%，FY2023为10.5%，FY2024为16.1% - ROE：FY2022为36.1%，FY2023为29.0%，FY2024为49.2% - 每股收益：FY2022为7.52美元，FY2023为6.70美元，FY2024为12.23美元 [3]