行业投资评级 - 报告看好券商板块，认为并购重组仍为重要投资主线 [3] 报告的核心观点 - 券商板块年初至今跑赢大盘近20个百分点，政策面和业绩面表现均超预期 [3] - 券商板块4Q24业绩同环比高增确定性大幅增强，全年业绩维持逐季改善确定性强 [3] - 政策面驱动投资端改革持续加码，利好券商全业务线 [3] - 个人投资者加速入市、ETF规模高增、股权投行边际回暖，关注券商业绩面向上契机 [3] 复盘：政策发力超预期，板块业绩向上弹性强化 - 券商板块2024年1-11月跑赢大盘超20个百分点，政策面和业绩面表现均超预期 [11] - 2Q24以来券商单季业绩持续超预期，2Q24归母净利润yoy-11%/qoq+18%，3Q24归母净利润yoy+41%/qoq+14% [11] - 券商全年业绩逐季改善趋势确认，预期4Q24延续同环比正增 [15] - 9M24上市券商的投资收益同比增长21%至1316亿元，收入占比45%，是前三季度唯一同比保持增长的业务 [15] 格局展望：并购重组持续落地，把握四大投资思路 - 监管鼓励并购重组背景下，券商间整合步伐加快 [31] - 受益于政策引导和市场行情催化，券商并购重组浪潮持续升温 [33] - 同一实际控制人旗下券商整合、推动区域特色券商壮大、解决同业竞争问题、国资整合民营券商是当前券商并购重组的四大思路 [33] 业务展望：以专业性为基础，功能性为导向 - 经纪及两融业务受益于超预期新开户数和高增代理买卖证券款指标，个人投资者为核心增量资金利好券商交易端 [4][60] - 投行业务迎来边际改善契机，IPO和再融资规模同比降幅收窄/环比正增 [4] - 资管业务受益于ETF规模高增和让利换量逐步兑现业绩 [4] 业绩展望：中性情景24E/25E业绩yoy+2%/+15% - 券商板块主动权益基金重仓比3Q24为0.58%/qoq+31bps，短期估值回调，主动权益基金重仓比显著提升 [5] - 券商板块PB静态估值1.56x，处于近十年46%分位数，较21年高点有34%上升空间，较年内高点有8%上升空间 [5]