行业投资评级 - 报告对港股互联网行业的投资评级为积极，认为2024年将迎来反弹，2025年AI有望带来新的增量 [3][9] 报告的核心观点 - 港股互联网行业在2024年将迎来反弹，主要驱动因素包括互联网公司利润率好转、回购分红增加、美联储降息以及中国货币和财政政策的重大转变 [3][9] - 2025年，互联网大厂积极投入AI有望带来新的增量，互联互通加速，字节国内增长降速，抖音聚焦海外，布局AI，国内大厂竞争缓和预计持续 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 股东回报提升，新的竞合关系形成，AI初露锋芒 - 2024年港股互联网反弹的驱动因素包括互联网公司利润率好转、回购分红增加、美联储降息以及中国货币和财政政策的重大转变 [9] - 2024年跑赢个股包括出海、AI、回购分红的公司，如汇量科技、心动公司、美团、携程集团等 [14] - 股东回报改善，分红/回购比例提升，腾讯、阿里巴巴、京东等公司的回购金额和分红比例均有提升 [16] - 2025年利润率继续上行，收入主要靠宏观改善，互联网公司横向对比优势突出，利润率还有提升趋势 [19] 2. 互联网平台：竞争缓和，汽车和AI酝酿第二曲线 - 腾讯本土游戏提速，全球化仍有较大空间，2025年Pipeline关注《王者荣耀：世界》《星之破晓》等，腾讯在AI上有数据和场景优势，AI对广告、云的拉动已开始体现 [4][30] - 阿里巴巴聚焦电商整合国内外资源，淘天集团多项改革，阿里大模型能力全球靠前，AI拉动收入增速、利润率向上 [4][39] - 小米集团高端化和汽车、大家电突破背后，是新零售推进、组织架构完善、加大研发和制造投入的成果 [4][47] - 本地生活竞争边际改善，拼团、拼好饭等形式提升到家业务经营利润率，抖音生活服务调整策略打持久战，组织架构调整，到店业务按区划分，到家外卖暂时收缩 [4][56] 3. 潮玩谷子：Z世代的悦己消费 - 4亿+泛年轻人精神消费高景气，关注Z潮玩、谷子等新机会，潮玩是IP塑造、运营和变现的完整过程，而卡牌、谷子等不参与IP塑造，是对成熟IP的变现和渠道销售 [5][66] - 泡泡玛特已经实现从渠道向品牌产品转化，业绩增长的持续性来自实现IP平台化，多品类扩张+出海，未来北美欧洲市场的扩张是海外市场打开空间的关键 [5][82] 4. 娱乐内容：挖掘细分市场机会 - 云音乐高景气，格局好，年轻用户长期商业化空间大，云音乐年轻用户活跃渗透率高，付费墙比例、盈利能力亦有提升空间 [5][86] - 哔哩哔哩用户健康增长，广告仍有空间，关注游戏Pipeline，B站广告基建优化效果逐渐体现，用户商业价值仍待释放 [5][92] - 网易业绩触底、回购加速，拐点临近，Q4开始管线逐步充沛，25年游戏增长有望重新提速 [5][96] - 心动公司Taptap受益行业供给扩张，自研游戏带动业绩成长，Taptap月活重回增长，受益于行业供给向上 [5][101] - 金山软件24年老游戏盘活，25年新品周期驱动，24年老游戏有效盘活，带动收入增长，新品储备丰富 [5][105] - 猫眼娱乐电影的smart β+演出第二成长曲线，电影大盘25年低基数下增长确定性强，演出市场仍处于高景气 [5][109] - 快手DAU达4亿，关注国内份额变化，海外商业化和AI落地，用户保持增长，国内商业化稳健，海外亏损收窄，利润逐步释放 [5][115]