行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为中性，认为行业周期筑底，关注格局优化 [3] 报告的核心观点 - 钢铁行业景气度持续回落，但2025年有三重因素有望促进行业格局改善：供给端政策限产和企业现金流压力推动供给出清；需求端制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度；成本端原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 双碳政策下钢铁产量压减是长期基调，2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，确保2030年完成钢铁行业碳达峰 [8] - 节能降碳要求提升，钢铁产量调控预期强化，2024年粗钢产量同比下降1.7%，2025年预计下降1% [10] 2. 需求总量回落，结构出现分化 - 建筑需求企稳，制造业需求韧性强，2025年总需求预计为9.03亿吨，增速为-0.16% [13] - 地产投资和拿地低迷，地产用钢需求偏弱，2024年新开工面积同比下降22.6%，施工面积同比下降12.4% [16] - 基建专项债发行提速，支撑后续基建需求，2024年新增专项债规模为1.49万亿元 [19] - 机械需求整体平稳，边际有所改善，2024年1-11月制造业PMI保持在49%~51% [31] - 汽车需求整体维持高景气，新能源车带动特钢需求，2024年汽车产量同比增长2.11%，新能源车产量保持20%以上增速 [33] - 造船行业航运景气持续，中厚板需求保持增长，2024年新订单量同比增长51.92% [35] - 家电需求较好，但持续性有待观察，2024年3-10月家电产量同比保持增长 [38] - 钢铁出口维持较高景气，但需警惕贸易风险，2024年1-10月钢材净出口同比增长26% [40] 3. 成本压力缓解，利润预期改善 - 铁矿石主流矿山产量基本平稳，发运量维持稳定，2020年以来澳洲及巴西发运量保持稳定 [47] - 大型铁矿投产在即，或冲击全球供给格局，西芒杜铁矿预计2025年投产，年产能1.2亿吨 [49] - 焦煤进口维持高位，预计价格偏弱震荡，2024年1-10月焦煤进口同比增长22% [54] - 钢铁行业利润基本触底，板材好于长材，2024年Q3螺纹钢价格下跌21%，热轧板价格下跌27% [57] 4. 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [3] - 中长期建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材 [3]