公司概况 - 道生天合成立于2015年，发展历史最早可追溯到2012年，实际控制人为季刚、张婷夫妇，合计控制公司60.47%的股份[4] - 公司定位为高性能树脂体系配方企业，主营高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售[1] - 公司称其为新能源行业中新材料细分行业的龙头企业[2] 市场地位与竞争格局 - 公司产品分为三个系列：风电叶片用材料系列、新型复合材料用树脂系列、新能源汽车及工业胶粘剂系列，其中风电叶片用材料系列营收占比近8成[14] - 2022-2023年，公司"风电叶片用环氧树脂系列"销量全球第一，国内市占率为26%，风电叶片用结构胶销量位居国内第二、全球第三，国内市占率将近24%[18][19] - 风电叶片用环氧树脂市场供应商较多，竞争格局呈梯队分散，公司在国内市场占有率领先[18] 财务表现 - 2020-2023年，公司营收CAGR为-1.3%，2023年营收32亿，扣非净利润CAGR为-5.6%，2024年上半年扣非净利润仅0.48亿元[21][24] - 公司营收有一定季节性，一季度为淡季，上半年营收规模较小[21] - 公司毛利率受原材料价格影响较大，2021年环氧树脂原材料大幅涨价导致产品毛利率下降，2023年原材料价格下降时，公司为扩大市场份额进一步降低售价[41] 产品与市场前景 - 风电叶片用环氧树脂是公司最重要的营收来源，报告期内营收占比在6-7成，其次是风电结构胶[14] - 2024-2030年，全球和中国的风电叶片专用环氧树脂销售量复合增长率预计分别为6.6%、6.5%，市场规模上，2023年全球及中国风电叶片专用环氧树脂销售额分别为114.5亿元、67亿元[44][47] - 公司计划募资近5.6亿，用于年产能3.7万吨的动力电池用等高端胶粘剂项目、年产能1.9万吨的高性能复合材料树脂系统项目[48] 风险与挑战 - 公司产品成本中有90%来自原材料成本，主要为环氧树脂、固化剂等化工原材料，市场价格受大宗商品、石油价格走势、市场供需等多因素影响[29] - 公司下游终端客户以风电叶片制造企业或风电整机厂商为主，整体集中度高，报告期内前五大客户销售占比在65%-75%左右[34] - 公司经营净现金流常年为负，现金流状况堪忧，且存在客户、供应商重叠的情况，数量高达23家[58][59]