公司投资评级 - 毛戈平 (1318.HK) 的投资评级为首次覆盖 [3] 报告的核心观点 - 毛戈平作为国货高端美妆品牌，拥有稀缺的专业化妆师 IP 为核心资产，搭配优异的运营能力，市场份额持续提升，销售规模快速扩张 [14] - 未来成长空间中短期看渠道扩张，长期看市占率提升和品牌出海 [13] 行业规模与成长性 - 2018-2023 年我国美妆行业规模复合增速为 7.6%，快于同期的 GDP 增速，2023-2028 年行业规模有望实现年均 8.6%的增长，其中护肤、彩妆分别有望实现 8.7%、8.4%的年均增速 [16] - 高端彩妆及护肤品的行业成长性优于大众赛道，2018-2023 年我国高端彩妆、高端护肤市场规模年均增速分别为 6.4%、8.3%，同期大众彩妆、大众护肤的市场规模年均增速分别为 3.6%、8.4% [17] 公司核心竞争力 - 毛戈平品牌是 2023 年中国零售额排名第 12 的高端美妆品牌，前 15 中唯一的中国品牌，市占率 1.8% [30] - 毛戈平品牌核心优势在于：1) 稀缺的专业化妆师 IP；2) 体验式营销为核心策略，线下专柜为渠道主体，专业技术 + 试妆服务带来远超行业平均的复购率；3) 公司团队对 KOL 拥有优异的运营能力 [3] 渠道扩张与市占率提升 - 线下渠道的收入增长由开店和同店共同驱动，2021-2022 年、2022-2023 年、2023H1-2024H1 公司可比同店销售收入分别同比增长 7.0%、35.9%、18.1% [56] - 门店数量方面，截至 2024.6.30，全国自营专柜数量达到 372 个，2022、2023、2024H1 分别净开店 32、17、15 家，中长期有 600 家左右的开店空间 [58] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.41/12.62/15.81 亿元 [14] - 公司 2024-2026 年产品销售收入分别同比增长 42%/36%/26%，其中线下渠道同比增长 31%/28%/25%，线上渠道增长 58%/46%/27% [76]