行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - Lululemon中国收入高增，展现国内需求韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周板块观点 - 服装：Lululemon国内市场高增长，彰显国内运动需求韧性。Lululemon发布2024财年第三季度财报，全球业务营收同比增长9%达24亿美元，其中，中国内地市场收入同比增长39%，显现出品牌运营稳健以及中国市场运动消费的需求韧性。四季度以来政策持续发力，消费情绪改善，品牌零售有望持续回暖。重点关注需求韧性赛道及具有阿尔法的个股。A股推荐：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰；建议关注：南极电商。港股推荐：安踏体育、波司登。跨境电商板块，2024年亚马逊黑五网一促销活动圆满落幕，销售额、销售量刷新纪录，其中，超过60%的销售额来自于第三方卖家，中国卖家表现尤为突出。当前正值Q4旺季，政策发力叠加景气度提升，有望推动跨境企业业绩超预期。推荐：安克创新，建议关注赛维时代、华凯易佰 [3] - 纺织：越南11月纺织业出口延续景气增长。据越南统计局数据，11月越南纺织品/鞋类出口同比增长11%/12%，依然延续双位数增长态势，1-11月越南纺织品/鞋类出口额同比增长11%/13%。纺织业在空间上继续验证东南亚产能转移趋势，建议持续关注产能多地布局带来的纺织制造公司优势，有利于风险分散。当前全球运动终端需求依然具备强韧性，看好运动制造链中长期成长性。上游纺织推荐：伟星股份；中游制造推荐：华利集团、裕元集团、开润股份 [4] 重要信息回顾 - Lululemon发布FY24Q3业绩：中国大陆市场收入高增39%。FY24Q3（24.8-24.10）收入24亿美元、同比增长9%，净利润3.5亿美元、同比增长41%。分地区看，美洲市场收入增长2%、中国大陆市场收入增长39%、其他市场收入增长27%。公司预计FY25收入同比增长9%，其中，FY25Q4收入同比增长8%-10% [5] - 行业观点及投资分析意见：内需板块预期、基本面见底，有望实现估值、业绩修复，遴选品牌力上升期的国货品牌；纺织制造周期收敛、成长回归，关注景气度方向：1）国货品牌力提升，推荐：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰。2）户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐：波司登、安踏体育。3）纺织制造优选成长方向，推荐：华利集团、伟星股份、裕元集团。4）跨境电商蓬勃发展，推荐：安克创新 [5] 本周纺织服饰板块表现 - 本周纺织服饰板块表现弱于市场。12月2日-6日，SW纺织服饰指数上涨1.8%，跑输SW全A指数0.5pct。其中，SW服装家纺指数上涨2.7%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW纺织制造指数下跌0.1%，跑输SW全A指数2.4pct [9] 本周行业观点 - 服装：Lululemon国内市场高增长，彰显国内运动需求韧性。Lululemon发布2024财年第三季度财报，全球业务营收同比增长9%达24亿美元，其中，中国内地市场收入同比增长39%。公司预计，2024财年第四季度营收增长约8%至10%，全年营收增长约9%，显现出品牌运营稳健以及中国市场运动消费的需求韧性。四季度以来政策持续发力，消费情绪改善，品牌零售有望持续回暖。重点关注需求韧性赛道及具有阿尔法的个股。A股推荐：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰；建议关注：南极电商。港股推荐：安踏体育、波司登。跨境电商板块，2024年亚马逊黑五网一促销活动圆满落幕，从11月21日至12月2日历时12天，亚马逊黑五网一的销售额、销售量刷新纪录，其中，超过60%的销售额来自于第三方卖家，中国卖家表现尤为突出。近期政策持续出台，支持跨境电商行业高质量发展，叠加四季度旺季景气度较高，有望推动跨境企业旺季业绩超预期。重点关注运营能力强、品牌力仍在提升的个股，推荐：安克创新，建议关注赛维时代、华凯易佰 [15] - 纺织：越南11月纺织业出口延续景气增长。据越南统计局数据，11月越南纺织品/鞋类出口同比增长11%/12%，依然延续双位数增长态势，1-11月越南纺织品/鞋类出口额同比增长11%/13%。对比中国、越南纺织业出口，观察到在当前全球需求偏弱的背景下，越南纺织业订单景气度更强，纺织业在空间上继续验证东南亚产能转移趋势，建议持续关注产能多地布局带来的纺织制造公司优势，有利于风险分散。由于上年同期基数走高，24Q4纺织制造业绩增速环比可能走弱，但不改变全年基本面向好的趋势。当前全球运动终端需求依然具备强韧性，且纺织制造行业产能转移仍在持续加快，供应链环节集中度有望提升，看好运动制造链公司中长期的成长性。上游纺织推荐：伟星股份；中游制造推荐：华利集团、裕元集团、开润股份 [16] 本周重点回顾 - 波司登（3998.HK）FY25中期业绩点评：中期营收和净利润创历史新高，业务高质量增长。波司登发布FY25财年中期业绩，营收利润再创同期历史新高。FY25上半财年，波司登集团收入同比上升17.8%至88亿元，归母净利润同比增长23.0%至11.3亿元，表现符合预期。中期营收和净利润创历史新高，且中期利润增速连续7年高于收入增速，高质量增长延续。公司拟派发中期股息每股0.06港币，同比增长20%，分红率约为54%。分业务看，羽绒服业务增长超20%，毛利率稳步提升。上半年公司羽绒服业务收入同比增长23%至60.6亿元，毛利率同比略降0.1pct，主要是由于毛利率较低的雪中飞品牌销售增长较快，业务结构变化导致的毛利率变动。分品牌看，波司登主品牌收入同比上升19.4%至52.8亿元，毛利率同比提升0.9pct至66.3%；雪中飞收入同比上升47.1%至3.9亿元，且毛利率同比上升6pct至50.1%。贴牌业务收入同比上升13.4%至23.2亿元，在复杂的外贸环境下依然实现稳健增长。女装业务收入同比下降22%至3.1亿元，与行业趋势相同，并计提商誉减值7000万。多元化业务收入同比增长21%至1.2亿元 [17] 本周行业全球动态 - Lululemon第三季度中国内地收入增长39%。Lululemon发布2024财年第三季度财报，全球业务净营收同比增长9%达24亿美元，国际市场净营收同比增长33%，中国内地净营收同比增长39%，显现出品牌的韧性和稳健。报告期内，公司新增28家门店，其中包括通过收购墨西哥业务新增的14家门店，总门店数达到749家。对于2024财年第四季度，Lululemon预计净营收将在34.75亿美元至35.10亿美元之间，增长约8%至10%，本季度每股摊薄收益预计在5.56美元至5.64美元之间。对于2024财年，Lululemon预计净营收将在104.52亿美元至104.87亿美元之间，增长约9% [30] 行业数据跟踪 - 10月纺服社零同比增长8.0%。根据国家统计局数据，10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%。10月全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1347亿元，同比增长8.0%。线上零售方面，1-10月实物商品网上零售额103330亿元，同比增长8.3%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达25.9%，穿类实物商品网上零售额同比增长4.7% [38] - 10月国内纺织业出口额同比增长。10月国内纺织品、服装出口：据海关总署数据，10月国内纺织业出口额达255亿美元，同比增长11.9%；其中，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长16.1%至124亿美元；服装及衣着附件出口额同比增长8.1%至131亿美元。1-10月国内纺织业出口额达2479亿美元，同比增长1.5%；其中，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长4.1%至1167亿美元；服装及衣着附件出口额同比下滑0.7%至1312亿美元 [47] - 本周内外棉价下跌。本周国内外棉花现货、期货价格：据中国棉花网数据，12月6日，国家棉花价格B指数报于15218元/吨，郑棉主力合约2505报于13865元/吨，较11月29日下跌0.4%/下跌1.4%。国际棉花价格M指数报于80美分/磅，ICE2号棉花主力合约2503报于70美分/磅，较11月29日下跌0.6%/下跌2.6% [48] 欧睿服装行业数据 - 中国运动服饰市场：2023年中国运动服饰市场规模达3858亿元，同比增长14.2%。公司口径CR10达84.9%，其中安踏同比下滑0.1pct，李宁同比下滑0.3pct，Nike同比增长0.6pct，Adidas同比下滑0.8pct [54] - 中国男装市场：2023年中国男装市场规模达5617亿元，同比增长8.1%。公司口径CR10达23.4%，其中海澜之家同比提升0.4pct，安踏同比提升0.2pct，李宁、Nike同比持平 [59] - 中国女装市场：2023年中国女装市场规模达10443亿元，同比增长8.3%。公司口径CR10达6.9%，其中迅销、LVMH、Lululemon分别同比提升0.1pct [63] - 中国童装市场：2023年中国童装市场规模达2526亿元，同比增长9.9%。公司口径CR10达14.4%，其中森马同比下滑1.1pct，迅销、特步分别提升0.1pct [66] - 中国内衣市场：2023年中国内衣市场规模达2491亿元，同比增长7.7%。优衣库品牌2023年市占率持平为1.8%。国货新锐品牌快速崛起，2023年Ubras市占率达0.6% [70]