公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 美团-W（03690）在2024Q3的业绩表现优异，总营收、经调整EBITDA、经调整净利润和经营利润均超出彭博一致预期。核心本地商业和新业务收入均实现同比增长，且新业务亏损继续环比收窄。 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 3Q24 业绩点评 - 美团在2024Q3的总营收为935.77亿元，同比增长22%，略高于彭博一致性预期1.7%。经调整EBITDA为145.29亿元，同比增长135%，高于彭博一致预期9.0%。经调整净利润为128.29亿元，同比增长124%，高于彭博一致性预期10.1%。经营利润为136.85亿元，同比增长308%，高于彭博一致性预期41%。 [2] - 核心本地商业收入为693.73亿元，同比增长20%，高于彭博一致性预期1.5%。经营利润为145.82亿元，同比增长44%，高于彭博一致预期13.7%。新业务收入为242.04亿元，同比增长29%，高于彭博一致性预期3.9%。经营亏损为10.26亿元，同比增长80%，高于彭博一致性预期42.4%。 [2] 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024Q3，核心本地商业收入为694亿元，同比增长20.2%，经营利润为146亿元，同比增长44.4%，经营利润率同比提升3.5个百分点至21.0%。即时配送订单量同比增长14.5%至71亿笔，日均配送单量达到7717万。 [2] - 美团通过拼好饭、神抢手和品牌卫星店等多样化供给满足消费者不同层级的外卖需求，外卖单量得以持续提升。此外，公司还推出多项商家扶持举措，包括对品牌卫星店提供6-12个月佣金返利、免费AI智能选址服务、为餐饮商家提供10亿元资金补贴等措施。 [2] - 闪购业务用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，日均单量突破1000万单，七夕当日订单量峰值超过1600万单。美团闪电仓数量已超过3万个，预计到2027年将超过10万个，覆盖全品类、全区域，预计市场规模将达到2000亿元。 [2] 到店酒旅业务 - 2024Q3，到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高。 [2] - 到店业务方面，平台通过提供直播+特价团购等策略有效提升新用户数量及现有用户的交易频次，同时将升级后的“神会员”计划推广至全国，提升商家曝光及流量转化，吸引了更多低线市场的消费者，加速在下沉市场的数字化渗透。 [2] - 酒旅方面，通过“酒店+X”交叉销售的打包策略提升供给侧的多样化，满足消费者的全场景需求。 [2] 新业务 - 新业务分部收入同比增长28.9%至242亿元，分部经营亏损同比收窄79.9%至10亿元，经营亏损率环比改善1.9个百分点至4.2%。美团优选本季度继续环比减亏，其他新业务作为一个整体在三季度实现盈利。预计未来新业务的运营效率有望持续提高。 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；经调整净利润分别为423/521/707亿元，增速分别为82%、23%及36%。长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 [4] 主要财务指标 - 2023年营业收入为276,563百万元，2024E-2026E分别为336,699/385,681/435,161百万元，收入同比增速分别为22%、15%及13%。 [6] - 2023年经调整净利润为23,253百万元，2024E-2026E分别为42,305/52,135/70,709百万元，同比增速分别为82%、23%及36%。 [6] - 每股收益（EPS）2024E-2026E分别为2.24、5.71、7.52、10.41元。 [6] - 市盈率（P/E）2024E-2026E分别为49、19、15、10。 [6] 财务报表与盈利预测 - 2023年营业收入为276,744,954千元，2024E-2026E分别为336,699,017/384,805,437/435,161,429千元，收入同比增速分别为22%、14%及13%。 [8] - 2023年营业利润为13,415,387千元，2024E-2026E分别为36,760,189/48,121,536/64,802,079千元，营业利润率分别为4.85%、10.92%、12.51%及14.89%。 [8] - 2023年净利润为13,857,331千元，2024E-2026E分别为35,401,378/45,095,978/60,299,256千元，净利润率分别为5.01%、10.51%、11.72%及13.86%。 [8] - 2023年归母净利润为13,855,828千元，2024E-2026E分别为35,401,378/45,095,978/60,299,256千元，归母净利润率分别为5.01%、10.51%、11.72%及13.86%。 [8] - 2023年归母净利润（NON-IFRS）为23,253,418千元，2024E-2026E分别为42,304,550/52,134,852/70,708,782千元，归母净利润率分别为8.40%、12.56%、13.55%及16.25%。 [8] - 财务比率：净资产收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为15.30%、21.49%、20.65%及21.76%；总资产收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为7.94%、10.73%、12.16%及12.61%；投入资本收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为13.53%、19.22%、18.67%及19.85%。 [8] - 增长率：营业总收入增长率2023A-2026E分别为25.82%、21.66%、14.29%及13.09%；EBIT增长率2024E-2026E分别为171.25%、31.74%及33.71%；归母净利润增长率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为146.17%、95.57%、28.69%及31.29%。 [8] - 资产管理能力：总资产增长率2023A-2026E分别为19.86%、34.61%、8.68%及30.84%；应收款项周转天数2023A-2026E分别为3.6、3.4、3.4及3.4；应付款项周转天数2023A-2026E分别为30.3、51.4、32.7及49.7；总资产周转率2023A-2026E分别为1.794%、1.485%、1.790%及1.378%。 [8] - 偿债能力：资产负债率2023A-2026E分别为207.71%、199.53%、243.25%及237.65%；流动比率2023A-2026E分别为1.8、1.7、2.2及2.1。 [8]