行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 空分气价处于历史底部，11月氧气、氩气回到历史10%分位数水平，有所改善 [3] - 随着经济复苏预期加强，气价有望回升 [3] - 工业气体行业整合预期，龙头份额提升，竞争格局改善 [3] - 电子气体行业有望持续受益于全球半导体景气逐步复苏 [3] - 重点推荐杭氧股份，持续推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力 [3] 空分气体价格 - 11月28日气体价格：液氧：398元/吨，环比跌1%，同比涨5%；液氮：411元/吨，环比跌1%，同比跌8%；液氩：648元/吨，环比跌4%，同比跌45% [3][7] - 空分气体价格处于近7年来的底部区域，11月同比跌幅改善 [23] - 2023年全年价格低位震荡，四季度以来同比转正；2024年1-2月分别同比上涨33%、11%，3月开始同比下跌，并且跌幅自6月开始明显扩大，9月同比下跌达29%，10-11月同比跌幅略有改善 [23] 近期重要动态 - 11月21日，PAG据悉出售AIRPOWER的工业气体业务，交易估值68亿美元 [3] - 11月21日，杭氧股份与数家投资人共同投资设立特殊目的公司"买方SPV2"，收购目标公司100%股权，杭州杭盟出资比例为19.55% [3] 经济复苏预期 - 10万亿化债政策出台，改善市场流动性，提振市场预期 [3] - 地产年内首次实现销售金额增长：10月百强房企实现销售金额4355亿元，环比增长73%，同比增长7.1% [3] - 钢铁供给侧改革：10月中钢协呼吁钢铁企业防止"内卷式"恶性竞争，并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑 [3] 工业气体行业 - 中国工业气体行业近2000亿元市场，过去5年复合增速超过10% [3] - 海外可比公司林德气体市值超万亿元 [3] 电子气体行业 - 全球半导体景气逐步复苏；电子气体行业有望持续受益 [3] - 半导体行业复苏进程中，电子气体是重要耗材；9月，全球半导体销售额同比上升23.2% [3] - 自主可控，国产替代加速 [3] - 出口全球，海外3nm、5nm先进制程开始突破 [3] 投资建议 - 持续看好工业气体行业投资机会，林德气体作为全球龙头高达1.6万亿元人民币市值 [61] - 看好电子特气下游需求持续增长，25年全球电子气体市场规模有望超500亿元 [61] - 重点推荐杭氧股份，持续推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力，建议关注福斯达、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、九丰能源等工业气体/电子特气公司 [62] 工业气体重点公司估值表 - 林德市值15,777亿元，2022年归母净利润418亿元，2023年预测493亿元，2024年预测532亿元，2025年预测568亿元，2022年PE 38倍，2023年PE 32倍，2024年PE 30倍，2025年PE 28倍，PB 5.0倍，ROE 17% [64] - 液化空气集团市值6,920亿元，2022年归母净利润226亿元，2023年预测263亿元，2024年预测276亿元，2025年预测304亿元，2022年PE 31倍，2023年PE 26倍，2024年PE 25倍，2025年PE 23倍，PB 3.8倍，ROE 14% [64] - 空气化工产品市值5,344亿元，2022年归母净利润163亿元，2023年预测187亿元，2024年预测195亿元，2025年预测213亿元，2022年PE 33倍，2023年PE 29倍，2024年PE 27倍，2025年PE 25倍，PB 4.4倍，ROE 18% [64] - 杭氧股份市值235亿元，2022年归母净利润12.1亿元，2023年预测12.2亿元，2024年预测10.3亿元，2025年预测13.4亿元，2022年PE 19倍，2023年PE 19倍，2024年PE 23倍，2025年PE 18倍，PB 3.4倍，ROE 14% [64] - 中船特气市值168亿元，2022年归母净利润3.8亿元，2023年预测3.3亿元，2024年预测3.1亿元，2025年预测4.2亿元，2022年PE 44倍，2023年PE 50倍，2024年PE 55倍，2025年PE 40倍，PB 3.4倍，ROE 6% [64] - 广钢气体市值124亿元，2022年归母净利润2.4亿元，2023年预测3.2亿元，2024年预测2.6亿元，2025年预测4.4亿元，2022年PE 53倍，2023年PE 39倍，2024年PE 48倍，2025年PE 29倍，PB 3.1倍，ROE 6% [64] - 陕鼓动力市值150亿元，2022年归母净利润9.7亿元，2023年预测10.2亿元，2024年预测10.8亿元，2025年预测12.4亿元，2022年PE 16倍，2023年PE 15倍，2024年PE 14倍，2025年PE 12倍，PB 1.6倍，ROE 12% [64] - 侨源股份市值148亿元，2022年归母净利润1.2亿元，2023年预测2.0亿元，2024年预测0.0亿元，2025年预测0.0亿元，2022年PE 126倍，2023年PE 73倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 6.9倍，ROE 12% [64] - 华特气体市值63亿元，2022年归母净利润2.1亿元，2023年预测1.7亿元，2024年预测2.0亿元，2025年预测2.7亿元，2022年PE 30倍，2023年PE 37倍，2024年PE 31倍，2025年PE 23倍，PB 5.0倍，ROE 9% [64] - 凯美特气市值49亿元，2022年归母净利润1.7亿元，2023年预测-0.3亿元，2024年预测-，2025年预测-，2022年PE 30倍，2023年PE -192倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 3.5倍，ROE -1% [64] - 和远气体市值48亿元，2022年归母净利润0.8亿元，2023年预测0.8亿元，2024年预测0.0亿元，2025年预测0.0亿元，2022年PE 63倍，2023年PE 57倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 3.5倍，ROE 6% [64] - 福斯达市值39亿元，2022年归母净利润1.4亿元，2023年预测1.9亿元，2024年预测2.7亿元，2025年预测3.5亿元，2022年PE 28倍，2023年PE 20倍，2024年PE 14倍，2025年PE 11倍，PB 2.6倍，ROE 13% [64] - 昊华科技市值336亿元，2022年归母净利润11.6亿元，2023年预测9.0亿元，2024年预测12.3亿元，2025年预测17.1亿元，2022年PE 29倍，2023年PE 37倍，2024年PE 27倍，2025年PE 20倍，PB 3.3倍，ROE 11% [64] - 雅克科技市值306亿元，2022年归母净利润5.2亿元，2023年预测5.8亿元，2024年预测9.6亿元，2025年预测13.0亿元，2022年PE 58倍，2023年PE 53倍，2024年PE 32倍，2025年PE 24倍，PB 3.9倍，ROE 8% [64] - 南大光电市值226亿元，2022年归母净利润1.9亿元，2023年预测2.1亿元，2024年预测3.4亿元，2025年预测4.5亿元，2022年PE 121倍，2023年PE 107倍，2024年PE 67倍，2025年PE 50倍，PB 6.9倍，ROE 10% [64] - 金宏气体市值89亿元，2022年归母净利润2.3亿元，2023年预测3.2亿元，2024年预测3.7亿元，2025年预测4.3亿元，2022年PE 39倍，2023年PE 28倍，2024年PE 24倍，2025年PE 21倍，PB 3.9倍，ROE 10% [64] - 正帆科技市值113亿元，2022年归母净利润2.6亿元，2023年预测4.0亿元，2024年预测5.5亿元，2025年预测7.8亿元，2022年PE 44倍，2023年PE 28倍，2024年PE 20倍，2025年PE 15倍，PB 3.9倍，ROE 13% [64] - 中泰股份市值50亿元，2022年归母净利润2.8亿元，2023年预测3.5亿元，2024年预测2.8亿元，2025年预测4.3亿元，2022年PE 18倍，2023年PE 14倍，2024年PE 18倍，2025年PE 12倍，PB 1.8倍，ROE 11% [64] - 盛剑环境市值43亿元，2022年归母净利润1.3亿元，2023年预测1.7亿元，2024年预测1.9亿元，2025年预测2.5亿元，2022年PE 33倍，2023年PE 26倍，2024年PE 23倍，2025年PE 17倍，PB 2.5倍，ROE 10% [64]