行业投资评级 - 优大于市（维持） [1] 核心观点 - 我国药包材在药物整体价值占比、中硼硅渗透率均远低于欧美发达国家 [3] - 医药支出偏刚性，下游医药行业需求随人口老龄化稳步增长，药用玻璃行业持续受益 [3] - 国家推动药品一致性评价，敦促药企进行药包材的升级 [3] - 国家集采推动采用中硼硅包材的药品放量，中硼硅药用玻璃市场规模扩大 [3] - 关联审评提高了下游客户更换药包材供应商的成本，更加利于行业集中度的提高 [3] 需求端 - 一致性评价要求仿制药药包材标准不低于参比制剂，参比制剂原研药大都采用中硼硅，推动仿制药在过评时将药包材更换为中硼硅 [3] - CDE发布征求意见稿指出，首家过评后3年后，不再受理同品种一致性评价申请，敦促药品进行一致性评价 [3] - 集采到目前已经进行到第九批，即将进行至第十批，第十批集采品种中，注射剂占比进一步提高，数量达到37个，占比达到60% [3] - 从第四批至九批集采中，除第六批胰岛素专项外，采用中硼硅作为包材的注射剂占比维持在70%以上，且集采品种后续放量迅速，也将推动行业需求增加 [3] - 关联审评制度下，药企对药包材安全、质量负责，因此药企更换供应商成本更高，侧面推动行业集中度提升 [3] 供给端 - 中硼硅模制瓶竞争格局好，管制瓶未来有望实现玻管自产 [3] - 中硼硅管制瓶市场分散，竞争较为激烈，且过往原材料高度依赖进口，但近年来随着国产厂家在技术上的不断突破，已实现部分玻管自供，未来有望逐步实现进口替代 [3] - 中硼硅模制瓶A类资质企业较少，当前国产仅4家企业有"A证"市场空间充分，竞争环境更优 [3] - 阆中、鼎新等过去在药包材领域接触不多，不具备竞争力，在关联审评审批背景下，药企合作更青睐头部药包材企业，形成渠道壁垒，有效强化客户粘性，稳固公司龙头地位 [3] - 山东药玻与力诺药包产能规划完全达产状况下，也仅接近54亿支产能，离74亿支市场需求仍有较大空间 [3] 成本端 - 当前主要成本原材料、能源等价格均处于低位 [3] - 2024年以来，纯碱、硼砂等药用玻璃直接材料价格较23年均有所回落；天然气、燃煤等价格同样维持在低位 [3] - 成本项的下降有望促使药用玻璃行业盈利得到改善 [3]