报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 食品饮料行业宏观数据改善向好，看好年底春节旺季 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白酒：茅台中期分红落地，优先把握低估值龙头布局机会。贵州茅台2024年中期现金分红正式落地，拟派发现金红利超过300亿元。当前白酒行业仍处于调整期，但贵州茅台的基本属性与基本需求面没有变，虽然需求有所走弱，但行业龙头仍在进行自我能力的进化，除现有渠道以外，茅台进一步开拓私域流量，不断增加需求触达面。建议把握当前预期较低下的投资机会，25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等 [15] - 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024年10月，我国规模以上企业啤酒产量同比-2.3%至180.7万千升。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等 [16] - 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [17] - 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [18] - 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系"性价比"消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的 [18] - 休闲食品：Q3板块业绩进一步分化 关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕"质价比"打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品 [19] - 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物 [20] 行情回顾 - 板块指数表现：本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.30pct。11月25日-11月29日，本周5个交易日沪深300上涨1.32%，食品饮料板块上涨2.62%，位居申万（2021）一级行业第14位 [23] - 个股表现：本周饮料板块中，欢乐家（+48.47%）涨幅最大，均瑶健康（+20.07%）、威龙股份（+17.33%）、皇台酒业（+15.73%）涨幅居前；*ST西发（-5.56%）跌幅最大，东鹏饮料（+0.03%）、今世缘（+1.03%）、贵州茅台（+1.19%）、五粮液（+1.30%）涨幅相对靠后。本周食品板块中，桂发祥（+61.05%）涨幅最大，黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）、惠发食品（+26.33%）、皇氏集团（+25.58%）涨幅相对居前；星湖科技（+0.15%）、伊利股份（+0.63%）、汤臣倍健（+0.97%）、双汇发展（+1.16%）、盐津铺子（+1.79%）涨幅相对靠后 [26] - 估值情况：截至11月29日，食品饮料板块整体估值21.15x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（12.50x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有上升，其他酒类（48.29x）、保健品（33.35x）、零食（32.35x）估值相对居前，预加工食品（22.33x）、白酒（20.49）、乳品（17.02x）估值相对较低 [30] 重点数据追踪 - 白酒价格数据追踪：根据今日酒价数据，11月29日22飞天茅台（原箱）一批价2500元，与11月22日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2245元，较11月22日价格下跌0.44%；八代普五一批价950元，与11月22日持平。2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比减少12.10%; 2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比２月下跌0.50%; 全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶, 环比２月上涨0.66% [36] - 啤酒价格数据追踪：2024年10月，规模以上企业啤酒产量180.70万千升，同比减少2.30% [48] - 葡萄酒价格数据追踪：2024年10月,规模以上企业葡萄酒产量为0.80万千升,同比减少11.10% [52] - 乳制品价格数据追踪：2024年11月20日，主产区生鲜乳平均价格3.13元/公斤，较11月13日上涨0.3%。11月22日，牛奶零售价12.16元/升，较11月15日下跌0.08%; 酸奶零售价15.77元/公斤，较11月15日下跌0.06%。11月22日，国产婴幼儿奶粉零售均价224.94元/公斤，较11月15日价格下跌0.08%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.71元/公斤，较11月15日价格上涨0.12%。3月19日，芝加哥脱脂奶粉现货价为118.25美分/磅，较３月６日上涨2.83% [53] - 肉制品价格数据追踪：2024年11月29日，自繁自养生猪的养殖利润为195.78元/头,较11月22日上涨27.47%；外购仔猪的养殖利润为-9.98元/头 [65] - 原材料价格数据追踪：2024年11月29日豆粕现货价3012.57元/吨，较11月22日下跌0.01%。11月20日大豆市场价4007.4元/吨，较11月10日上涨0.48%。11月22日天津箱板纸4460元/吨，与11月15日价格持平；瓦楞纸3200元/吨，与11月15日价格持平。11月28日OPEC一揽子原油价71.82美元/桶，较11月22日下跌3.65%; 11月29日常州华润聚酯PET瓶片出厂价6300元/吨,较11月22日下跌0.94%% [68] 公司重要公告 - 洽洽食品：公司完成2024股权激励计划首次授予登记，登记期权数量418万份，占激励计划时公司总股本的0.82% [77] - 李子园：公司股东将在公告发布之日15个交易日后起3个月内通过集中竞价减持股份30.186万股，占比0.7653% [77] - 万辰集团：召开临时股东大会变更注册资本从1.54亿至1.72亿、修订公司章程 [77] - 香飘飘：公司完成2023年股票激励计划部分股票期权注销，注销期权合计178.8万 [77] - 盐津铺子：公司股东张学文解除420万股股权质押，占其所持股份比例10.01%，占公司总股本比例1.54% [77] - 海融科技：公司近日收到上海市奉贤区发展与改革委员会关于公司募投项目未来食品智能工厂的单笔以现金形式发放的4850万元政府补助 [77] - 好想你：回购注销2023年限制性股票激励计划98.4万股限制性股票，占回购注销前公司共股本的0.2171% [77] - 洽洽食品：公司提示第五期员工持股计划91,947股（占总股本0.0018%）的存续期将于2025年4月7日到期；第八期员工持股计划1,638,531股（占总股本0.32%）的存续期将于2025年5月10日到期 [77] - 金种子酒：公司副总经理徐三能因年龄原因辞去副总经理职务 [77] - 佳禾食品：公司持股平台宁波和理投资咨询合伙企业已通过集中竞价方式减持公司股份4,000,000股，占公司总股本的0.99998%，减持完成后宁波和理持有公司16,832,113股，占总公司总股本的4.21% [77] - 山西汾酒：由于基金到期退出，股东华创鑫睿将在公告之日起15个交易日后的3个月内通过大宗交易方式减持630万股，占总股本0.52% [77] - 得利斯：公司董事会选举徐勇先生担任公司第六届董事会副董事长和战略委员会委员，刘春玉女士不再担任战略委员会委员；拟以4.34元/股的价格回购注销股权激励限制性股票6万股 [77] - 万辰集团：公司拟终止募集资金投资项目"日产60吨真姬菇工厂化生产项目"，终止后剩余募集资金共计7,022.03万元左右，进行永久补充流动资金 [77] - 古井贡酒：公司独立董事王瑞华先生由于个人原因辞去公司独立董事职务 [77] - 岩石股份：公司近日收到《诉讼通知书》，原告（中建三局集团有限公司）要求被告二（岩石股份）在未出资范围内对被告一（贵州高酱酒业有限公司）的债务约1.04亿元承担补充责任 [77] - 三只松鼠：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.25元（含税） [77] - 惠发食品：公司于2024年11月28日在中国证券登记结算有限公司上海分公司办理完成公司2024年限制性股票激励计划的授予登记工作。共授予411.004万股，授予价格为4.57元/股 [77] - 威龙股份：公司控股股东星河息壤质押公司500万股股票，占总股本1.51%；星河息壤计划自即日起6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持本公司股份。本次拟增持股份的金额不低于人民币1000万元（含），不超过2000万元（含） [77] - 五粮液：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币25.76元（含税） [77] 下周大事提醒 - 广弘控股：2024/12/2股东大会召开 [79] - 康比特：2024/12/6限售股份上市流通 [79] 行业要闻 - 精酿啤酒项目：11月22日，5万吨精酿啤酒项目落户黔东南苗族侗族自治州施秉县，该项目将依托当地丰富的农产品资源结合先进生产技术和管理经验，打造一个集研发、生产、销售于一体的绿色食品产业链 [81] - 洋河股份：11月23日，洋河股份党委书记、董事长张联东应邀出席"反内卷·国牌高峰论坛"，并发表了题为《从"河"出发 向"洋"而生》的主题演讲。张联东表示中国白酒的全球化将是一个重要的突破方向 [81] - 郎酒股份：11月25日，郎酒股份两款郎酒庄园·洞藏系列酒洞见未来和洞天观止上市，限量投放1850瓶 [81] - 贵州茅台：11月25日，西湖十景·风雅茅台——茅台"西湖十景"发布会在杭州成功举行，茅台发布了茅台酒及茅台1935"西湖揽胜系列文创酒"中的四款产品；茅台葡萄酒发布新品茅台宝石流霞干红葡萄酒 [81] - 古井贡酒：11月26日，年份原浆古20·蛇年生生肖纪念酒上市 [81]